天然铀市场企稳回升，贸易不改向上趋势

中广核矿业（01164.HK） 买入-B(维持) 天然铀市场企稳回升，贸易不改向上趋势 2025年9月4日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布25年中报，贸易业务因集中交付前两年低价订单形成账面亏损。25年上半年实现营业收入17.09亿港元，同比-58%，实现归母净利为-0.68亿元，同比-160%，主要系会计准则对于贸易业务核算的时间差导致，矿山生产仍稳步推进。 事件点评 天然铀作为核电发展的核心燃料，受益于算力对绿色能源的需求拉动。天然铀在2025年上半年呈现稳步波动态势，现货价格在60-80美元/磅之间，至6月底指数均价达78.50美元/磅，较年初上涨4%，而长期合同价格稳定在80.00美元/磅。随着全球核电需求持续增长，当前价格水平已支持既有铀矿增产与重启，2024年全球产量同比增长13%至约6.16万吨，但由于新项目投产周期长、部分矿山面临资源衰减，预计2028年后供应仍难以满足市场需求，行业面临持续的结构性挑战。 资料来源：最闻 国际贸易业务受会计准则影响，不改长期向好趋势。中广核国际销售公司新签订1910吨铀天然铀销售合同，其中53%的销售量来自欧洲的合同客户，30%的销售量来自亚洲的合同客户，17%的销售量来自北美洲的合同客户。与此同时，中广核国际销售公司总计交付天然铀812吨铀，实现销售收入1.23亿美元(约9.55亿港元)。截至2025年6月30日，中广核国际销售公司持有天然铀1569吨铀，加权平均成本为68.77美元/磅，持有已签订但尚未交付的天然铀销售量4564吨铀，加权平均售价为80.52美元/磅。因天然铀国际贸易合约受目标市场价格大幅波动影响，加上存货会计记账采用加权平均成本法，25年上半年贸易板块亏损2.62亿港币。 矿山生产表现优异，新长协助力公司加速扩张。上半年权益产量为650吨标准铀。2025年第二季度，公司旗下投资的矿山上半年完成率均超过100%，这表明生产能力并未出现问题，成本控制能力强劲，另外公司新签的2026-2028年销售框架协议展现出其对未来铀市场的强烈信心，协议将定价机制调整为“30%固定价格+70%现货价格"(2026年固定价达94.22美元/磅)，通过提高现货比例增强了业绩对铀价的弹性，持续看好公司后期在国外矿山的扩建及并购发展。 分析师： 李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com 投资建议 我们预计公司25-27年归母净利分别为4.1/8.5/10.0亿港元，对应PE分别为46/22/19X，看好公司的扩张及天然铀市场的景气向上，维持“买入-B”评级。 风险提示 产能投放进度不及预期；天然铀价格大幅波动；地缘政治变化；核安全事故等风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层