“学海拾珠”系列之二百四十八：如何在投资组合构建中纳入宏观冲击？

主要观点

研报探讨了通货膨胀与经济增长对各类资产收益的影响，构建了一个二元回归模型，将资产收益对非预期通货膨胀和非预期经济增长进行回归，以衡量资产收益率对宏观经济冲击的反应，即通胀贝塔系数和增长贝塔系数。

模型选择与数据： 采用二元回归模型而非分别进行一元回归，以考虑通货膨胀与经济增长之间的相关性。选择非预期宏观经济冲击作为自变量，因为预期可能已反映在资产价格中，且意外冲击的敏感度更重要。数据采用美国1970年6月至2023年9月的季度数据，包括实际GDP、CPI、SPF增长预期和通胀预期等。

核心结论：

• 增长贝塔系数： 大多数资产（如股票、房地产、大宗商品）的增长贝塔系数为正，表明在经济增长时表现较好。但久期资产和黄金是例外，它们有助于分散增长风险。
• 通胀贝塔系数： 大多数传统资产（如股票、债券）的通胀贝塔系数为负，预计在高通胀环境下表现欠佳。而大宗商品和真实债券（与通胀挂钩的债券）则可以抵御通胀风险。
• 预期与实际值的影响： 虽然预期增长和通胀单独无法解释资产回报，但将它们与实际增长和通胀因子一起纳入模型可以提高模型的解释力。

资产配置应用：

• 特定情景优化： 投资者可以利用贝塔系数框架构建条件资产收益，通过设定不同的冲击来反映不同的经济观点或经济形势，并进行情景特定的优化。
• 宏观贝塔值约束： 宏观贝塔系数可作为构建更能抵御宏观经济风险的投资组合的约束条件，例如通过增加对高通胀贝塔系数资产（如对冲基金和大宗商品）的配置来降低投资组合对通货膨胀的敏感度。

风险提示： 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。