风电景气领航，新材料平台启成长

核心看点 公司作为新材料平台龙头，新基地近两年陆续达产，迈入业绩成长期。风电业务受益装机高景气下的量价齐升，将带来高利润弹性；新材料业务贡献新兴成长；其他板块业务稳健增长。 投资逻辑 风电叶片龙头，行业高景气下迎量价齐升，贡献业绩高弹性。风电需求高景气，我们预计25-27年，国内陆风装机规模将达到100/95/100GW，同比+23/-5/5.3%;海风将达到10/15/20GW，同比+78/50/33%。中国巨石发布复价函，对全系列风电纱复价15%~20%，上游原材料涨价带动了叶片提价，公司作为国内第二的叶片龙头，盈利涨幅或超预期。此外，公司稳步推进“双海战略”， 海外与VESTAS、NORDEX等客户合作，产品受益全球风电高景气。预计25-27年风电收入达到106.7/107.6/111.0亿元，同比+30/0.8/3.2%。 拓展高分子新材料产品，公司新兴成长板块。公司新孵化的高分子材料产品均已打入主流企业供应链，新基地也陆续投产，复用原有渠道可实现市场的快速突破，预计新材料及其他业务25-27年收入为8.3/11.6/15.7亿元，同比+73/40/35%。 汽车零部件盈利改善，具备中长期成长性。BOGE为全球前三的橡胶金属件生产厂商之一，主要看点在于战略重组和拓展新市场带来的盈利弹性,预计25-27年板块收入为68.2/69.5/75.1亿元，同比-4/+2/+8%。公司主动战略调整成效显著，汽零板块24年实现扭亏为盈，毛利率达到13.17%，同比+0.9pct。 轨交和工业工程减振全球龙头，稳固国内领先优势、突破海外市场。动车组新增需求、维修市场和海外拓展三者共同驱动轨道交通领域景气向上。公司的轨交弹性元件产品规模全球第一，工业工程持续开发新领域。7月1日，公司发布定增报告书，发行价为12.18元/股，实际募资13亿元，用作升级并扩产风电叶片、汽车和轨交三大业务制造与研发基地，进一步增强公司竞争力。 盈利预测、估值和评级 我们预测，25-27年公司实现营业收入221.6/231.2/250.4亿元，同比+10.5/4.4/8.3%，归母净利润6.54/8.50/10.54亿元，同比+46.9/30.0/24.1%，对应EPS为0.70/0.91/1.13元。公司作为新材料平台龙头，迈入业绩成长期。参考可比公司估值，给予公司2025年25XPE，目标价17.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险、原材料价格波动、市场拓展不及预期、大股东减持风险、限售股解禁风险。 内容目录 一、新材料平台型龙头企业，业绩迈入成长期........................................................51.1新材料平台龙头，背靠中车集团发展........................................................51.2股权激励规划出台，定增扩产进一步增强公司竞争力..........................................6二、风电叶片龙头：行业高景气下将迎量价齐升，贡献业绩高弹性......................................82.1风电需求高景气，风电叶片迎复苏..........................................................82.2大叶片结构优势带动盈利回升，公司“双海战略”持续开拓市场...............................12三、拓展高分子新材料业务，公司打造新兴成长板块.................................................153.1新材料产业园孵化，复用原有渠道突破市场.................................................153.2新材料产品均已打入主流企业供应链，为公司业绩创造新兴成长点.............................18四、汽车零部件盈利改善，中长期具备成长性.......................................................204.1公司收购德国BOGE，实现减振降噪技术向汽车行业延伸......................................204.2重心向低成本亚太地区转移，拓展产品单车价值量...........................................21五、轨交和工业工程减振全球龙头，稳固国内绝对领先优势、突破海外市场.............................235.1轨道交通投资迎来增长拐点，“城市群”打开工业工程减振降噪行业成长空间....................235.2轨交弹性元件产品规模全球第一，工业工程持续开发新领域...................................26六、盈利预测与投资建议.........................................................................306.1盈利预测...............................................................................306.2投资建议及估值.........................................................................31七、风险提示...................................................................................32 图表目录 图表1：轨道交通、风电、汽车为公司三大核心业务.................................................5图表2：公司为中国中车“一核三极多点”的重要一环...............................................6图表3：公司股权结构稳健利于长期发展...........................................................6图表4：公司业务营业收入稳步上升...............................................................6图表5：公司近四年归母净利润持续增长...........................................................6图表6：公司发布股权激励计划...................................................................7图表7：公司定增募集13亿元资金................................................................7图表8：公司现金分红逐年上升...................................................................8图表9：2024年国内风机新增招标157GW，同比+93%.................................................8图表10：预计2025年国内风电装机110GW，同比+27%................................................8图表11：2024-2025年8月央国企风电机组招标规模(不含框架)/GW....................................9 图表12：零部件等直接材料占风机成本的92%.......................................................9图表13：直接材料中叶片价值量最高，占比约20-30%................................................9图表14：预计2025年叶片环节供需紧平衡........................................................10图表15：头部两家叶片企业国内合计市占率过半...................................................10图表16：全国缠绕直接纱2400tex均价24年起回升（元/吨）.......................................10图表17：7M25行业中标价格企稳探涨.............................................................11图表18：风电叶片毛利率弹性敏感性测算.........................................................11图表19：上一轮风电平价抢装周期中，叶片需求高景气下公司实现明显盈利改善.......................12图表20：21-24年公司风电叶片销售收入逐年增长..................................................12图表21：21-24年公司风电叶片出货量逐年增长....................................................12图表22：公司风电叶片产能利用率提升...........................................................13图表23：公司风电叶片毛利率开始回升...........................................................13图表24：公司风电叶片大叶片出货占比提升至93%..................................................13图表25：公司25-26年风电新基地将陆续密集达产.................................................14图表26：公司发行定增的三大风电募投项目.......................................................14图表27：全球风电整机制造企业2024年新增装机量及占比（MW）....................................15图表28：公司新材料板块产品...................................................................15图表29：汽车缓冲块-聚氨酯材料................................................................16图表30：叶片及前缘保护体系...................................................................16图表31：有机硅产品在电子产品、阻燃防火、电池密封等领域的应用.................................17图表32：传统RTM和HP-RTM成型工艺对比........................................................17图表33：HP-RTM工艺流程图............................