居然智家2025年半年报显示，公司营收稳健增长，数智化转型成效显著。25H1公司实现营业收入64.45亿元，同比增长1.54%；归母净利润3.28亿元，同比下降45.52%。分产品看，租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务分别实现收入23.8/36.3/2.17/1.04亿元，同比增长-21.27%/29.49%/3.85%/-14.94%。
1）连锁家居卖场业务：公司以销售为核心，多维度筑牢发展基石。联合多平台构建“1+N+X+K”云卖场矩阵，开展主题直播与全国促销活动，效果显著；积极推动家居卖场向智能家居体验中心转型升级，截至25H1已有29家开业运营，坪效表现优于传统卖场；积极响应“以旧换新”政策，25H1在北京地区引导销售超6亿元；借数智化赋能品牌与经销商，截至25H1，已吸引超4万家经销商和300家工厂入驻。
2）数字化、智能化业务：公司加速推进数智化转型升级，已三大业务板块为抓手，成效显著。居然设计家在AI设计、供应链、营销端发力，25H1付费用户与活跃用户分别同比增长47%、9%；居然智慧家上半年新开门店14家，带动销售额同比增长55.3%，同时新能源汽车销售同比增长近400%；25H1洞窝上线卖场超1200家、商户近15万，其中非居然卖场及商户占比超70%。
3）购物中心及现代百货业务：公司加快业态调改，成效逐步显现。公司坚定“中商世界里”的全新定位，并在数字化、智能化与独特商业IP三个方面打造核心竞争力和经营特色。25H1公司通过线下活动实现销售14.9亿元、客流突破2196万人次，同比分别增长17.8%、7.4%；超市和百货通过会员营销发力，推动会员销售贡献率提高6.8pct至41.4%。
4）国际化业务：公司积极落实国际化战略，柬埔寨、澳门门店运营良好，马来西亚吉隆坡店筹备顺利；居然设计家海外上线18种设计工具语言，参加5场海外展会，海外合伙人增至33个；洞窝为商户提供海外电商平台代运营服务，获Lazada“家具类目平台潜力榜Top1”，助力海外市场拓展。
盈利能力方面，25H1公司毛利率为23.85%，同比下降9.47pct；期间费用率为15.99%，同比下降5.10pct。期间费用管控良好，主要系公司不断创新卖场合作新模式，降低租赁成本，加强费控管理所致。25H1公司净利率为5.13%，同比下降4.46pct。
投资建议：居然智家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务，未来成长可期。预计居然之家2025-2027年营业收入为137.89、152.25、164.12亿元，同比增长6.34%、10.42%、7.80%；归母净利润为6.88、7.88、9.38亿元,同比增长-10.54%、14.46%、19.02%，对应PE为27.7x、24.2x、20.3x，给予25年34.6xPE，目标价3.82元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。
