招商模式改革成效明显，数智化持续推进

2025年09月04日居然智家(000785.SZ) 招商模式改革成效明显，数智化持续推进 事件：居然智家发布2025年半年报。25H1公司实现营业收入64.45亿元，同比增长1.54%；归母净利润3.28亿元，同比下降45.52%；扣非后归母净利润3.64亿元，同比下降46.03%。25Q2公司实现营业收入31.33亿元，同比下降2.40%；归母净利润1.17亿元，同比下降53.95%；扣非后归母净利润1.51亿元，同比下降49.97%。 25H1营收稳健增长，数智化转型成效显著 分产品看，2025H1租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务分别实现收入23.8/36.3/2.17/1.04亿元，同比增长-21.27%/29.49%/3.85%/-14.94%。 1）连锁家居卖场业务，公司以销售为核心，多维度筑牢发展基石。联合多平台构建“1+N+X+K”云卖场矩阵，开展主题直播与全国促销活动，通过发券获客引流，效果显著；积极推动家居卖场向智能家居体验中心转型升级，截至25H1已有29家开业运营，坪效表现优于传统卖场；积极响应“以旧换新”政策，25H1在北京地区引导销售超6亿元；借数智化赋能品牌与经销商，截至25H1，已吸引超4万家经销商和300家工厂入驻。 2）数字化、智能化业务，公司加速推进数智化转型升级，已三大业务板块为抓手，成效显著。居然设计家在AI设计、供应链、营销端发力，25H1付费用户与活跃用户分别同比增长47%、9%；居然智慧家上半年新开门店14家，带动销售额同比增长55.3%，同时新能源汽车销售同比增长近400%；25H1洞窝上线卖场超1200家、商户近15万，其中非居然卖场及商户占比超70%。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡分析师SAC执业证书编号：S1450525050001liuxf3@essence.com.cn 3）购物中心及现代百货业务，公司加快业态调改，成效逐步显现。公司坚定“中商世界里”的全新定位，并在数字化、智能化与独特商业IP三个方面打造核心竞争力和经营特色。25H1公司通过线下活动实现销售14.9亿元、客流突破2196万人次，同比分别增长17.8%、7.4%；超市和百货通过会员营销发力，推动会员销售贡献率提高6.8pct至41.4%。 相关报告 深化数智化合作，助推智能家装数智化转型2025-02-14拟更名居然智家，数字化全面推进2024-11-05招商模式改革成效明显，数智化持续推进2024-09-02数智化转型发展持续深化，跨境电商平台“新窝”顺利2024-05-08 4）国际化业务，公司积极落实国际化战略，柬埔寨、澳门门店运营良好，马来西亚吉隆坡店筹备顺利；居然设计家海外上线18种设计工具语言，参加5场海外展会，海外合伙人增至33个；洞窝为商户提供海外电商平台代运营服务，获Lazada“家具类目平台潜力榜Top1”，助力海外市场拓展。 上线国资金隅集团战略入股，强强联合协同发展可期2023-11-19 盈利能力短期承压，25H1期间费用管控良好 盈利能力方面，25H1公司毛利率为23.85%，同比下降9.47pct；25Q2公司毛利率为21.00%，同比下降8.98pct。期间费用方面，25H1公司期间费用率为15.99%，同比下降5.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.74%/2.78%/0.23%/6.25%，同比分别-2.16/-1.14/持平/-1.81pct。其中，25Q2公司期间费用率为22.06%，同比增长0.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.98%/1.95%/0.29%/12.85%，同比分别-2.81/-1.54/+0.09/+4.75pct。2025H1期间费用管控良好，主要系公司不断创新卖场合作新模式，降低租赁成本，加强费控管理所致。 综合影响下，25H1公司净利率为5.13%，同比下降4.46pct；25Q2公司净利率为3.48%，同比下降4.45pct。 投资建议：居然智家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务，未来成长可期。我们预计居然之家2025-2027年营业收入为137.89、152.25、164.12亿元，同比增长6.34%、10.42%、7.80%；归母净利润为6.88、7.88、9.38亿元,同比增长-10.54%、14.46%、19.02%，对应PE为27.7x、24.2x、20.3x，给予25年34.6xPE，目标价3.82元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034