投资要点
产品动销承压，市场聚焦精耕
- 产品表现：2025上半年，内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为1.1/2.9/0.3/1.3亿元，同比-35.8%/-51.0%/-35.9%/-28.8%。酒鬼系列下滑幅度最大。内参系列通过收窄货折提升吨价，毛利率同比+0.9pp至88.9%；酒鬼系列毛利率同比-2.6pp至73.2%。公司持续精简SKU，酒鬼系列聚焦核心大单品。
- 地区表现：各主要市场均出现较大幅度下滑，华中地区营收3.1亿元，同比-42.5%；华北、华东地区分别同比-39.6%、-45.7%。
- 渠道表现：公司主动精简经销商，华中地区收缩力度较大。省内成立专门销售公司并实施网格化管理，提升终端动销和市场渗透率。省外聚焦重点市场，以控量、稳价、提质为主。
费用投放刚性，盈利能力承压
- 毛利率：2025上半年毛利率为68.7%，同比-4.6pp，主要系产品结构下行及规模效应减弱。
- 费用率：销售费用率32.6%（同比-2.1pp），主要系严控费用投放；管理费用率13.1%（同比+5.2pp），因营收规模下降、费用支出相对刚性。销售费用率下降主要系公司严控费用投放进度。
- 净利率：2025上半年净利率为1.6%，同比-10.6pp，主要系毛销差恶化。
- 现金流：截止2025Q2，销售收现2.2亿元，同比-57.1%；现金流净额-1.1亿元；合同负债余额1.4亿元，同比-47.5%。公司以纾困渠道、去化库存为主，减缓经销商回款压力，同时强化直营、团购等渠道建设。
积极调整应变克难，蓄力布局长远发展
- 产品方面：推进“两低一小”（低端、低度、小酒）产品战略，计划上市湘泉新光瓶等高性价比产品，以创新低度酒拥抱年轻消费群体。强化特渠建设，与新零售商超胖东来合作开发联名产品“酒鬼酒·自由爱”。
- 市场方面：持续深耕湖南大本营，通过“扫雷”行动二阶段工作，提升终端覆盖与激活效率。省外市场聚焦县、镇市场，深耕县域消费潜力。
- 渠道方面：坚定推进BC联动模式，将B端核心店建设与C端宴席、扫码等活动深度绑定。依托中粮集团赋能，拓展与央企合作。
盈利预测
预计2025-2027年净利润分别为0.2亿元、0.5亿元、0.7亿元，EPS分别为0.06元、0.14元、0.21元。目前终端需求较弱，公司仍处于营销模式转型阶段，需要时间消化库存，期待后续兑现业绩弹性。
风险提示
经济大幅波动风险，消费复苏不及预期风险。
