逆势较快增长，龙头韧性彰显

——2025年中报业绩点评 2025年9月3日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，2025H1实 现 营 收152.3亿 元 ，同 比+7.6%；归 母 净 利润39.1亿 元 ，同 比+13.3%；扣 非 归 母 净 利 润38.2亿 元 ，同 比+14.8%。2025Q2营 收69.1亿 元 ，同 比+7.0%；归 母 净 利 润17.1亿 元 ，同 比11.6%；扣 非 归 母净 利 润16.7亿 元 ， 同 比+13.9%。 海天味业（603288.SH） 推荐维持 ⚫收 入 端逆 势稳 健 增 长 ， 新 品 与 线 上 占 比 持 续 提 升。公 司25Q2收 入 同 比+7.0%，保 持 较 快 增 长 趋 势 ，表 现 好 于 行 业 整 体 水 平 ，我 们 认 为 主 要 得 益 于业务 优 化 转 型成 效 兑 现 ，公 司 份 额 得 以 提 升 ，以 及 新 产 品 、新 渠 道 均 实 现 良 好 增长。分品类，25Q2酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+7.0%/+9.6%/+9.8%/+12.7%，其 他 品 类 表 现 较 好 预 计 得 益 于特 色 调 味 品 、食醋 、料 酒 不 断 提 升 细 分 领 域 竞 争 力。分 区 域 ，25Q2东 部/南 部/中 部/北 部/西 部收 入 同 比+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6.0%，东 部 与 南 部 表 现 亮 眼 。分渠 道 ，25Q2线 下/线 上收 入同 比+9.2%/35.0%，线 上 渠 道 占 比 持 续 提 升；经 销商 数 量 为6681家 ， 环 比+0.2%， 保 持 相 对 稳 定 。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫成 本 下 降 推 动 盈 利 能 力 改 善 ， 费 用 率 同 比 略 有 提 升 。25Q2归 母 净 利 率24.8%，同 比+1.0pcts。具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率为40.2%，同 比+3.9pcts，预计 得 益 于原 材 料 采 购 成 本 回 落。销 售 费 用 率7.0%， 同 比+0.3%， 预 计 主 要 系公 司 加 大 品 牌 宣 传 投 入， 扩 招 销 售 团 队；管 理 费 用 率2.3%， 同 比+0.2%， 预计 与公 司 扩 充 管 理 团 队 及部 分 高 管 薪 酬 增 加 有 关 。 ⚫短 期 业 绩 有 望 延 续 较 快 增 长 ， 中 长 期 关 注 品 类 升 级 与 渠 道 变 革 。短 期 看 ，1） 收 入 端 ：考 虑 到 公 司 内 部 变 革 成 效 持 续 兑 现，叠 加 新 品 类 持 续 发 力 ， 预 计收 入 有 望 保 持 较 快增 长 趋 势；2） 成 本 端 ： 大 豆 与 包 材 价 格 同 比 下 降 ， 预 计毛利 率 改 善 趋 势 有 望 延 续。长 期 看，渠 道 端 ，公 司 积 极 优 化 客 户 结 构 与 推 动 渠 道体 系 恢 复 ； 产 品 端 ， 积 极 探 索 复 调 、 有 机 及 低 糖 低 盐 类 等 健 康 导 向 的 调 味 品 ；管 理 方 面 ，公 司 发 布 员 工 持 股 计 划 ，有 望 增 强 内 部 员 工 积 极 性 。总 体 来 看 ，我们 认 为 多 重 积 极 因 素 共 振 有 望 推 动 长 期 良 好 增 长。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年收 入分 别 为290/316/342亿 元 ， 同 比+8%/9%/8%，预 计2025~2027年 归 母 净 利 润 分 别 为72/82/90亿 元 ， 同 比+14%/13%/10%，对 应PE为32/29/26X，考 虑 到 公 司 作 为 调 味 品 头 部 企 业 具备 长 期 竞 争 力 ， 积 极 调 整 有 望 持 续 推 动 业 绩 改 善 ， 维 持“推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 超 预 期 的 风 险 ， 需 求 下 滑 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_海天味业_逆势实现较快增长，盈利能力延续改善2.【银河食饮】公司点评_海天味业_经营持续改善，变革成效兑现3.【银河食饮】公司点评_海天味业_积极调整应变，逆势稳健增长 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒 类 板 块 与 啤 酒 板 块 ，擅长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn