长线产品维持稳健运营,前期买量投入回收助力利润释放

长线产品维持稳健运营，前期买量投入回收助力利润释放 买入（维持评级） 事件：三七互娱发布25H1业绩，公司25H1实现营业收入84.86亿元，同比下降8.08%；实现归母净利润14.00亿元，同比增长10.72%；其中25Q2实现营业收入42.43亿元，同比下降5.33%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长31.24%。此外，公司宣布向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），25H1累计分红金额达9.26亿元，占25H1归母净利润比例为66%。 重点产品步入成熟期，买量投入回收助力利润释放。公司25Q2利润改善明显，归母净利润同比增长31.24%，环比增长54.97%至8.51亿元。归母净利润改善主要受益于销售费用下降，25Q2销售费用同比下降19.3%至19.9亿元；销售费用率同比下降8.1pct至46.9%，主要因24Q2处于增长期的《寻道大千》《霸业》等游戏于25Q2已进入成熟期，流量投放减少所致。此外，AI赋能公司广告投放，进一步提升公司买量效率，公司通过AI投放广告比例已达到总投放的50%，帮助投放工作提效70%。 作者 分析师侯 宾执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 老游戏维持稳健表现，新游收入递延确认导致25Q2收入承压。公司25Q2收入同比下降5.33%至42.43亿元，仍有所承压，主要因25Q2主要运营游戏为引入期的《英雄没有闪》《时光大爆炸》等新品，去年同期主要为处于成熟期的存量游戏，流水贡献较为稳定。向后展望，公司25M7自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》开启公测，产品上线后迅速登顶iOS免费榜，有望于Q3开始贡献业绩增量，同时建议关注《英雄没有闪》等收入释放节奏。 相关研究 1、《25Q1业绩承压，关注后续新游表现》2025-05-082、《维持季度高分红，关注2025年重点新游表现》2025-04-233、《收入费用错配致Q3业绩承压，关注新品上线进展》2024-11-11 产品储备丰富，关注重点新品上线节奏。公司产品储备丰富，SLG游戏占比较高，自研游戏包括写实三国SLG《奇谋三国》、日式Q版MMORPG《代号MLK》等，代理游戏包括古风水墨模拟经营《赘婿》、东方玄幻RPG《斗罗大陆：零》等，建议关注上述新品上线节奏以及上线后流水表现。 投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收188.38/203.22/215.46亿元；归母净利润29.31/33.34/38.19亿元；对应PE分别为11.8/10.4/9.0倍。公司买量投入步入回收周期，新游表现良好且游戏丰富，未来有望持续贡献增量业绩，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；游戏上线进度不及预期；行业政策变化；行业竞争加剧。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com