业绩短期承压，下半年销量有望改善

核心观点

• 业绩短期承压：原材料成本上升导致公司毛利率和净利率下降，2025年上半年毛利率为24.6%（同比下降8.64pp），净利率为16.31%（同比下降9.9pp）。
• 销量有望改善：轮胎产量和出口量稳定增长，公司销量有望在下半年改善，主要得益于摩洛哥工厂的放量及全钢周期性产品的回暖。
• 应对关税冲击：公司通过全球产能布局（中国、泰国、摩洛哥）和精细化经营管理，持续开拓全球市场份额，以应对关税短期冲击。

关键数据

• 原材料成本：2024年上半年轮胎原材料平均价格指数为118.89（同比增长9.77%），2025年上半年为122.10（同比增长2.7%）。
• 轮胎产量与出口：2025年1-6月中国轮胎产量同比增长2.0%，出口量同比增长5.5%；公司2025年1-6月轮胎产量同比减少3.21%，销量同比减少1.5%。
• 开工率：截至2025年8月28日，半钢胎开工率72.77%，全钢胎开工率63.84%。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为1.52/1.91/2.20元，营业收入增速分别为11.7%、14.4%、10.2%。
• 投资建议：给予2026年13倍PE，对应目标价24.83元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期等风险。