驰宏锌锗（600497.SH）公司稳中有升，25H1归母同比微增3.3%

公司2025H1归母净利润同比微增3.3%，实现平稳经营。核心观点如下：

财务表现：

• 2025H1实现营收106亿元（+7.7%），归母净利润9.3亿元（+3.3%），扣非归母净利润9.2亿元（+12.1%），经营活动产生的现金流量净额21.6亿元（+34.7%）。
• 2025Q2归母净利润4.4亿元，同比略增5.5%，环比-11.4%。

产销情况：

• 2025H1铅锌精矿产量15.16万金属吨，同比增加0.34万金属吨，增幅2.29%，主要项目会泽矿业深部安全系统优化工程和荣达矿业怡盛元矿区整改工作推进中。
• 2025H1冶炼铅锌产品产量32.92万吨，同比减少2.47万吨，降幅6.98%，主要因上半年集中开展冶炼系统年检。

增利与减利因素：

• 增利因素：①锌价上涨增利约2.7亿元；②锗价上涨增利约1.9亿元。
• 减利因素：①冶炼铅锌产量减少减利约1亿元；②锌、铅冶炼加工费下降减利约1亿元。

锗价影响：

• 2024年6月以来锗价暴涨，驰宏锌锗是全球最大锗生产商，年产能60吨，占全球1/4，占国内1/3，若锗价维持高位，公司将明显受益。

投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为17.5/19.2/20.0亿元，同比增长35.7%/9.5%/4.2%，摊薄EPS分别为0.34/0.38/0.39元，当前股价对应PE为17.4/15.9/15.3X。
• 维持“优于大市”评级，公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确。

风险提示：

• 铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险，老旧资产减值超预期。