积极拓展高增长赛道，25H1稳健增长

0 4 7[Table_StockInfo]2025年09月03日证 券研究报告•2025年中报点评新洁能（605111）电 子 积极拓展高增长赛道，25H1稳健增长 投资要点 西 南证券研究院 下游需求回暖，Q2业绩环比提速。报告期内，行业景气度有所回暖，库存结构显著优化。1）分产品来看，25H1公司SGT-MOSFET/ Trench-MOSFET/IGBT/SJ-MOSFET产品分别实现收入4.2/2.5/1.3/1.0亿元，分别占比营收45.2%/27.0%/14.3%/11.2%。2）利润率方面，25H1公司毛利率/净利率分别为35.8%/25.3%，分别同比+0.02pp/+0.4pp，盈利能力保持稳定。3）费用率方面，公 司 持 续 加 大 研 发 投 入 。25H1公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为1.3%/2.8%/5.7%，分别同比+0.2pp/+0.2pp/+1.1pp。公司25H1研发费用为0.5亿元，同比增长30.9%。 分析师：吴奕霖执业证号：S1250525070001邮箱：wuyl@swsc.com.cn 前瞻 性布局汽车电 子、AI算 力等高增长赛 道，产品结构 持续优化。1）SGT-MOSFET：作为公司竞争力最强、销售基数最大的产品平台，第三代产品已广泛应用于汽车电子、AI算力、无人机、电动工具等战略领域。2）IGBT：受益于光伏储能市场回暖，公司第七代IGBT产品已进入批量供货阶段，并在光储、工业变频等领域获得客户认可；预计H2光储市场将持续回暖，带动IGBT产品销售稳步回升。3）SJ-MOSFET：公司第四代产品在家电、照明市场实现快速放量，同时公司积极加大在汽车OBC、移动储能、AI服务器电源等领域的推广力度，取得积极进展。4）Trench-MOSFET：作为成熟工艺平台，在稳固智能家居、电动工具等市场地位的同时，成功导入光伏储能、汽车电子领域并实现量产，25H1产品销量同比增长5.7%。公司持续拓展新兴领域的业务布局，在汽车电子领域已推出300余款车规级产品，25H1出货量达8500万颗，车规级SiC MOSFET预计将于25Q4量产。在机器人领域，公司产品已导入宇树科技等头部客户，成长迅速。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。我们预计公司25-27年归母净利润为5.6/6.6/7.7亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达21.1%。公司深耕功率器件行业，具备独立的IGBT、MOSFET、SiCMOSFET、GaNHEMT芯片设计能力和自主的工艺技术平台。考虑到公司持续投入AI算力、汽车电子等高增长赛带，产品逐步开花结果未来有望带来显著增量，且自身产品线齐全竞争力较强，我们给予公司2025年31倍PE，对应目标价41.54元，首次覆盖予以“买入”评级。 相 关研究 风险提示：研发进度不及预期、行业需求不及预期、产品价格波动等风险。 1公司为国内功率器件代表性设计厂商 1.1公司简介：功率半导体国内领先，产品覆盖全面 功率半导体国内领先，MOSFET和IGBT产品布局全面。无锡新洁能股份有限公司成立于2013年1月，前身为新洁能半导体。公司自成立以来即专注于MOSFET、IGBT等半导体芯片和功率器件的研发、设计及销售，产品优质且系列齐全。2020年公司在上交所主板成功上市；2021年汽车电子市场重点导入比亚迪，多款IGBT模块产品进入小批量生产；2023年各产品平台全系列升级迭代，公司在AI服务器行业头部客户实现批量销售。2024年，公司持续开拓客户和下游领域，产品线进一步完善。 产品结构和应用领域持续优化，指引公司稳健增长。公司产品主要包括SGT-MOSFET（25~250V屏 蔽栅 功率MOSFET）、SJ-MOSFET（500~900V超 结功率MOSFET）、Trench-MOSFET（12~ 250V沟槽型功率MOSFET）以及IGBT（600~750V、1200~1700V绝缘栅双极型晶体管）；功率IC产品包括栅极驱动、电机驱动、电源管理IC、音频功率放大器等，主要由子公司国硅集成销售。公司产品可广泛应用于消费电子、汽车电子、工业电子、新能源汽车及充电桩、智能装备制造、轨道交通、光伏新能源、5G等领域。其中，SGT-MOSFET产品为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，也是公司综合竞争力最强、销售基数最大 、盈利能力最好、客户群体最多的产品平台；Trench-MOSFET产品作为公司持续量产时间最长的成熟工艺平台，凭借产品的高质量、高可靠性、广泛的应用领域以及持续迭代保持产品技术的领先，积累了大量客户群体。 公司积极开拓新兴领域，核心竞争优势明显。1）领先的研发实力和技术壁垒：公司拥有248项专利和44项集成电路布图设计，技术储备在国内同行业中位居前列。公司具备全系列功率器件的芯片自主设计能力，并与国内外知名科研院所保持深度合作，针对重点项目成立了技术攻关小组，持续推动行业技术进步。2）全品类产品矩阵：公司产品线覆盖12V～1700V电压范围及0.1A～450A电流范围，形成十二大产品平台，可满足新能源汽车、光伏 储能、工业控制、AI服务器等高端应用需求。目前公司已推出近4000款细分型号产品，是国内MOSFET品类最齐全的设计企业之一。3）严苛的质量管控与稳定供应链：公司建立了贯穿设计、制造、封测全流程的质量管理体系，通过ISO9001:2015及IATF16949认证，确保产品性能稳定可靠。在供应链方面，公司与全球领先的代工厂（如华虹宏力）及封测厂商（如日月光、长电科技）保持长期战略合作，同时通过全资子公司电基集成布局先进封装测试产线，掌握关键工艺自主权。4）进口替代能力与国产化突破：公司通过多年的研发积累和技术引进，在技术水平、生产工艺和产品质量等方面已接近国际先进水平，部分产品性能已接近或达到英飞凌等国际巨头的同类水平，实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代，体现了较强的进口替代优势。 1.2公司业绩：业绩稳健增长，25Q2环比提速 公 司的主营业务主要包括：功率器件、IC、芯片以及其他业务，具体而言： 从营收结构来看，25H1，功率器件实现营业收入8.9亿元，贡献96.0%的收入，为公司主要收入来源；IC实现营业收入0.1亿元，贡献1.1%的收入；芯片实现营业收入0.2亿元，收入占比2.6%；其他业务实现营业收入0.03亿元，收入占比0.4%。 从毛利结构来看，25H1，功率器件贡献毛利3.1亿元，毛利占比94.2%；IC/芯片及其他业务分别贡献毛利0.04/0.1/0.03亿元，毛利分别占比1.3%/3.5%/1.0%。 数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理 营收利润双增长，25H1表现亮眼。2019-2024年，公司营业收入由7.7亿元增至18.3亿元，期间复合增长率为18.8%，营收整体保持高速增长。2024年营业收入为18.3亿元，同比上升23.8%。从利润端看，2024年公司实现归母净利润4.35亿元，同比上升34.50%。2025Q1，公司分别实现营收/归母净利润4.5/1.1亿，分别同比增加20.8%/8.2%，业绩增长稳健。25H1，公司实现营收9.3亿元，同比增长6.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长8.1%。单Q2实现营收4.8亿元，环比增长7.04%；归母净利润1.3亿元，环比增长17.2%。公司营收净利实现稳步双增长，主要系下游市场需求回暖、国产功率半导体份额逐步提升、库存结构显著优化等原因所致。目前市场竞争仍然激烈，公司积极应对变化，响应客户需求，着力开拓更多新市场，产品已成功导入新能源汽车及充电桩、AI服务器与数据中心、机器人、无人机、光伏储能等战略领域的头部客户并实现量产销售，进一步扩大了在中高端市场的应用规模与品牌影响力。 数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理 利润率明显改善，费用率整体较为稳定。利润率方面，2019-2024年公司毛利率整体呈上升趋势，由20.7%上升至36.4%，整体保持相对稳定，24年毛利率为36.4%，同比上升5.7pp。公司净利率从2019年的12.7%上升至2021年的27.4%，受行业景气度下行压力影响，2022年净利率回落至24.0%，2023年净利率下降至21.5%，2024年恢复至23.6%，较上年上升2.1pp。25H1公司毛利率保持较为稳定，净利率进一步修复，分别为35.8%/25.1%。费用率方面，2019-2024年期间，公司销售费用率由1.5%下降至1.4%，整体呈下降趋势，得益于公司的降本措施，其中2024年公司销售费用率为1.4%，较2023年基本保持一致。25H1公司销售费用率为1.3%。2019-2024年期间，公司管理费用率由2.0%上升至3.0%，2024年管理费用增加主要系公司整体业绩提升，管理人员薪酬增加所致。25H1公司管理费用率为2.8%。2019-2024年期间，公司研发费用率呈上升趋势，2024年研发费用率为5.7%，较2023年下降0.2pp。25H1公司研发费用率为5.7%，研发费用为0.5亿元，同比增长30.9%，主要系报告期内公司持续加大研发投入导致材料费及模具费等增加所致。 数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理 经营活动现金流整体保持较为稳定，25H1实现大幅增长。2019-2024年期间，经营活动现金流净额整体呈上升趋势，由0.8亿上升至3.0亿。公司2024年经营活动现金净额为3.0亿元，相较去年同期下降38.0%，系公司经营规模扩大，购买商品、接受劳务支付的现金和支付的各项税费增加所致。25H1公司经营活动现金流净额为1.6亿元，同比增长72.2%，主要系报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。。 数据来源：Wind，西南证券整理 2盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：功率器件。功率器件为公司主要收入来源。进一步按器件结构划分，可分为二极管、功率三极管、晶闸管、MOSFET、IGBT、SiC/GaN等，其中以MOSFET、IGBT、SiC MOSFET为代表的功率器件需求旺盛。SGT-MOSFET产品线为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，广泛应用于AI算力、汽车电子、工业电源等领域，25H1新兴领域需求持续释放，公司订单饱满呈增长态势。同时，公司第七代IGBT产品已进入批量供货阶段，并在光储、工业变频、伺服驱动等领域获得客户认可，形成一定销售规模。预计随着光伏储能市场的持续回暖，以及第七代IGBT产品在更多客户处完成验证并实现量产，预计公司的IGBT产品销售将呈现稳步回升态势。此外，公司加大SJ-MOSFET产品在汽车OBC、移动储能、服务器电源等应用领域的产品市场推广力度，相关销售取得积极进展。在较有优势的Trench-MOSFET领域，公司积极应对市场竞争态势，动态调整产品销售策略，在稳固现有市场地位的基础上寻求更多市场机会。综上，我们预计公司25-27年功率器件业务营收增速分别为23%/15%/15%，毛利率分别为36.5%/37.0%/37.0%。 假设2：IC。预计公司25-27年IC业务营收增速保持在10%，毛利率保持在40.5%。 假设3：芯片。预计公司25-27芯片业务营收增速保持在10%，毛利率保持在34%水平。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 我们预计公司25-27年营业收入分别为22.4亿元（+22.5%）、25.7亿元（+14.8%）和29.5亿元（+14.8%），归母净利润分别为5.6亿元（+28.5%）、6.6亿元（+18.1%）、7.7亿元（+16.9%），EPS分别为1.34元、1.59元、1.86元，对应PE分别为25、21、18倍。 综合考虑业务范围，我们选取了扬杰科技、