重卡龙头，出海带动增量市场

一汽解放(000800)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 一汽解放首次覆盖 本报告导读： 国内重卡市场复苏，叠加出海的持续增长有望带动一汽解放的盈利能力。 投资要点： 一汽解放是中国商用车领先企业。公司2024年销售整车25万辆，同比增长3.9%。其中，中重卡销售21.4万辆，终端份额26.6%，连续九年稳居国内第一；海外克服重点市场下滑影响，出口5.7万辆，同比增长27.4%，销量创历史新高，增速居行业第一；新能源车销售1.59万辆，同比提升121%，再创历史新高，头部品牌增速第一。 2025年中报承压，继续关注行业回暖趋势。根据一汽解放2025中报，2025H1公司营收约281亿元，同比-23%，归母净利润为0.2亿元，同比-96%；2025H1公司毛利率4.4%，净利润率0.15%，均比2024年同期有所下滑；国内需求基本持平、海外市场首次出现下滑是公司中报业绩一般的主要原因。我们认为，随着国内重卡以旧换新的持续推进和出口的增长修复，一汽解放作为重卡行业头部企业，盈利能力有望修复。一汽解放垂直整合，产品力较强，天然气重卡有望受益于2025年以旧换新。一汽解放是天然气重卡龙头，2024年终端销量5.7万辆，同比增长11.8%，市场份额超30%，稳居行业第一。根据公司2024年年报，一汽解放自主掌控发动机、变速箱、车桥智慧动力域产品核心技术及生产能力，产品竞争力处世界先进水平，其中无锡柴油机厂拥有奥威、铂威、劲威三大品系，达到世界一流制造水平。 加快海外布局，盈利能力有望提升。根据公司2024年报、2025中报，一汽解放积极响应“一带一路”倡议，加快海外市场布局，构建业务新增长点。解放产品出口东南亚、中东、拉美、非洲、东欧等80余个国家和地区，在全世界40个国家和地区有超百家核心经销商，190家服务商。2025年公司启动在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、越南、沙特阿拉伯等8个国家设立子公司布局，全力支撑公司国际化战略落地 风险提示：经济增长不及预期、原材料价格大幅增长。 营收和毛利预测： 商用车业务：售价方面：考虑到国内新能源重卡的渗透率提升，预计商用车平均售价有所提升；但行业竞争较为激烈，谨慎起见我们预计一汽解放商用车的售价在2025-27年持平。销量方面：2025H1一汽解放销量承压，但由于2025H2起国内以旧换新开始逐步起效，我们预计销量趋势有所改善，全年下滑收窄至5%。2026-27年行业潜力包括：国内置换基数逐步提升，出口需求提升，因此我们预计一汽解放销量增速保持10%。成本方面：考虑到2025年行业竞争仍然较为激烈，我们预计成本增速与营收相同；长期考虑到规模效应，我们预计2026-27年成本增速略低于营收增速，为8%左右。 备品及其他：我们认为随着国内重卡的高端化，原厂备品的渗透率有望提升，故推测该业务2025/26/27年同比年化增速为10%。考虑到该业务的体量尚不太大，预计成本的年化增速低于营收，为8%左右。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号