新能源汽车业务驱动增长，盈利韧性凸显

新能源汽车业务驱动增长，盈利韧性凸显 电子制造服务 投资评级：买入维持评级 事件：比亚迪电子发布2025年上半年业绩，25H1实现营业收入806.1亿元（人民币，下同），同比增长2.6%；母公司拥有人应占溢利17.3亿元，同比增长14.0%。整体来看，在全球经济环境复杂多变的背景下，公司凭借多元业务布局和核心技术优势，实现了营收与盈利的双增长，盈利增速显著快于营收，凸显出强劲的盈利韧性。 6个月目标价52.0港元股价2025-9-243.26港元 报告摘要 总市值(百万港元)99,366.3流通市值(百万港元)99,366.3总股本(百万股)2,253.2流通股本(百万股)2,253.212个月低/高(港元)24.9/59.5平均成交(百万港元)812.4 消费电子需求承压。25H1公司消费电子业务实现收入609.5亿元(yoy-3.7%)，其中零部件收入137.5亿元（yoy-9.8%），组装收入472.0亿元（yoy-1.8%）,主要受全球消费电子市场整体需求承压，智能手机等产品出货量增长乏力（根据Canalys的数据，全球智能手机上半年出货量仅增0.1%）影响。公司聚焦高附加值产品领域，在钛金属手机、折叠屏手机等高端机型中保持主要供应商地位。海外大客户业务表现亮眼，组装业务市场份额持续提升，带动出货量和收入同比增长；同时，公司通过自动化技术优化精密零部件业务，运营效率与盈利能力均有所改善。随着端侧AI技术普及和折叠屏手机市场拓展（根据IDC的数据，中国折叠屏手机上半年出货量同比增12.6%），消费电子业务有望在下半年迎来结构性机会。 股东结构 新能源汽车业务高速增长。新能源汽车业务上半年收入124.5亿元，同比大幅增长60.5%，占总营收比重提升至15.5%，成为公司增长最快的业务板块。受益于中国新能源汽车市场的全球领先地位（根据中国汽车工业协会的数据，2025年上半年销量693.7万辆，同比增40.3%），公司在智能座舱、智能驾驶辅助系统、热管理等核心产品上的出货量持续攀升。智能座舱产品线覆盖中控、仪表、HUD等多维度交互系统，智能驾驶辅助系统出货量领跑国内市场，新推出的智能悬架系统已开始批量配套主流车型，出货量增长显著。随着汽车行业智能化升级加速，公司新能源汽车业务的高增长态势有望延续。 AI数据中心成亮点。2025年上半年新型智能产品业务录得收入约为72.1亿元，同比下降4.15%。在全球算力升级和AI需求激增的推动下，公司AI服务器业务增长强劲，实现跨越式成长。随着超大规数据中心和云服务供应商对下一代AI发展投入巨资，全球AI基础设施需求爆发，带动了AI服务器等AI数据中心设备市场迅速扩张。公司积极投入研发，多款液冷和电源产品通过客户认证，为公司业务增长注入新动能，也表明其在AI数据中心领域的技术实力和市场竞争力不断提升。此外，公司围绕液冷系统、电源系统、AI服务器系统设计等方面建立了丰富的专利储备，为新业务的快速成长打下良好的基础。 智能物流机器人业务。公司自主开发的智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景，助力提升仓储和配送效率。这仅优化了公司内部的生产运营流程，提高了生产效率、良率及制造敏捷性，进一步强化了制造端竞争力，也体现了公司在智能物流领域的实践成果，为未来拓展相关业务或技术输出提供了可能。 2025年增长点。公司在消费电子领域的龙头地位稳固，新能源汽车业务高速增长，新型智能产品业务潜力巨大，三大板块协同发展的格局已然形成。展望下半年，随着国内促消费政策发力、新能源汽车下乡推进以及AI算力需求的持续释放，公司有望充分受益于行业红利。 汪阳TMT行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 投资建议:凭借技术研发优势、多元业务布局和全球化客户资源，公司有望在高端制造与智能化升级浪潮中持续领跑，我们看好比亚迪电子在消费电子领域的技术领先地位和客户资源优势。我们预估公司2025/2026年的预计归母净利润为47.4亿/59.5亿元（此前预估为47.8亿/61.0亿），参考同业估值按照2025/2026年的22.6x/18.0x市盈率，给予公司52.0港元的目标价（此前为41.0港元），相较于最近收市价有20.2%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期；智能汽车业务量产进度延迟；汇率波动风险；消费电子行业竞争加剧。 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼