AI赋能药物研发，CDMO商业化产品爆发在即

投资评级（买入） AI赋能药物研发，CDMO商业化产品爆发在即 2025年9月3日 基于已披露的2025年中报，维持买入评级及目标价4.0港元，观点如下： 公司经营点评 2025年上半年，公司营业收入8.3亿元，同比下降15.3%，经调整净利润1.8亿元，同比增长9.1%。收入方面，公司收入有所下降，主要由于公司CDMO业务收入有所降低。2025年上半年，公司在CDMO方面为新商业化项目落地做准备，且已经启动了PPQ生产，预计将在2026年，2027年实现商业化上市，为公司CDMO业务高速增长提供充足保障。公司在CRO业务收入恢复增长。在利润端，公司毛利率大幅提升至40.8%，其中CRO业务毛利率小幅增长至45.4%，CDMO业务毛利率大幅上升至35.9%；公司净利率同比大幅提升至17.9%。整体来讲，公司经营稳健，未来增长潜力较大。 CRO业务恢复增长，AI赋能项目收入占比已达10%。受益于全球生物医药投融资景气度的回暖以及国内创新药BD交易的火热，集团CRO收入恢复正增长。公司累计CRO客户数量增长至1669家，海外收入占比达85.0%，同比增长4.9%，国内收入占比15.0%，同比增长46.6%。新分子模式占CRO收入15.0%，同比增长19.0%，成为驱动CRO增长新动能。截至上半年公司AIDD已累计参与175个项目，采购CADD/AIDD的客户数达到67家，AI参与赋能的项目实现收入占比近CRO业务收入10%，并已在某些细分领域达成整套AI发现解决方案的知名合作，并与国内相关药企达成战略合作协议。就技术平台布局和拓展方面，目前AI能力已经覆盖FIC药物发现的全工作流程，并通过端到端的能力整合逐步改变药物发现的逻辑范式。 资料来源：Wind、盈立证券 CDMO业务新商业化项目未来可期，盈利能力显著提升。公司CDMO业务上半年实现收入4.1亿元，同比下降31.4%。收入下降的主要原因如下：其一，为了更好满足新商业化项目的FDA审计需求，对现有车间进行升级改造，短暂影响到仿制药品的收入；其二，供应链业务受到东南亚、印巴地区的地缘政治影响有所波动；其三，CDMO新商业化项目根据客户的计划，将于2025年下半年开始交付并实现收入。产能建设方面，公司产能稳步提升，足以支持未来两年内新商业化品种实际落地生产的需求。此外，上半年公司对CMC业务进行了业务结构的调整，更为聚焦合成与分析业务，不断加强对海外客户的BD，通过降本增效及客户结构优化的方式以推动盈利水平的不断提升。 相关报告 《AI驱动药物研发革命，开启全球一体化CRDMO业务新增长篇章》，2025.04.23.. 证券分析师蔡雨SFC持牌号：BTG755Mail:jack.cai@usmart.hk 风险提示：CRO/CDMO行业市场竞争加剧；AI技术开发及应用不及预期；商业化项目进展不及预期；EFS业务风险；估值修复不及预期。 一、CRO业务恢复增长，AI制药发展迅猛 维亚生物科技控股集团（VivaBiotechHoldings）是一家全球领先的基于结构的药物发现（SBDD）服务提供商，致力于为全球创新药研发企业提供从早期基于结构的药物研发到商业化药物生产的一站式综合服务。维亚的业务可以分为CRO，CDMO，以及VBI三部分。其中2025上半年CRO业绩亮眼，实现收入4.2亿元，同比增长9.6%，恢复正增长；毛利润1.9亿元，同比增长13.4%。毛利率达到45.4%，较往年有所增长。公司通过一系列提升运营效率的有效举措，将CRO的盈利水平维持在较高水平。目前公司现有CRO研发人员1098人，保持平稳。 同时，公司CRO业务客户数量增长至1669家，同比增长13.9%，包括全球前十大制药公司，前十大客户收入占比25.9%，客户集中度健康。海外收入占比85.0%，同比增长4.9%；国内收入占比15.0%，同比增长46.6%。国内收入高增长受益于国内创新药BD交易火热的拉动。自2025年起，公司提供服务的收费方式以现金为主，股权收费已经低于100万，现金流健康。 资料来源：公司财务报告、盈立证券 资料来源：公司财务报告、盈立证券 2025上半年，公司新增交付8023例蛋白结构，累计交付超过90739例蛋白结构；新增交付89个独立药物靶标，研究累计超过2,187个独立药物靶标。此外，本报告期内，新分子模式（多肽、抗体、XDC、PROTAC/分子胶等）累计占CRO收入的15.0%左 右，同比增长近19.0%。由此可见，新分子模式正逐渐成为驱动CRO收入增长的新动能。公司光源使用时间834小时，同比有所下降，显示出公司研发及运营效率提升。 资料来源：公司财务报告、盈立证券 资料来源：公司财务报告、盈立证券 公司十分重视AI对药物研发的重要作用，立足于提升效率及成功率的基础之上，通过干湿实验结合的方式，拉动新项目数量及规模的不断增长。截至2025上半年，AIDD已累计参与项目数达175个，采购CADD/AIDD的累计客户数为67家，AI参与赋能的项目实现收入占比近CRO总收入的10.0%左右，并已在某些细分领域达成整套AI发现解决方案的知名合作，并与国内相关药企达成战略合作协议。在技术平台的布局和拓展方面，维亚经过多年积累和发展的人工智能技术正在赋能整个药物发现平台。目前的AI能力已覆盖FIC药物发现的全工作流程，并通过端到端的能力整合逐步改变药物发现的逻辑范式。围绕新靶点（NewTarget）、新机理（NovelMOA）及新分子形式（NewModality），开发出维亚独具特色的AI能力，推动公司的一站式原创新药研发服务平台从“AI辅助”向“AI驱动”发展。 此外，公司于2025年5月成功举办了"EnchantmentofDrugDiscovery"发布会，首次向业界揭示了其自主研发的AIDD平台，并向与会者深入阐释了维亚生物AIDD平台的独特优势、对传统药物研发流程的颠覆性创新以及平台三大核心功能模块V-Scepter、V-Orb、V-Mantle，并通过一系列案例演示进一步展示了平台在实际应用中的潜能，为未来获取AI业务相关订单打下坚实基础。 资料来源：公司财务报告、盈立证券 二、CDMO业务为商业化做充足准备，未来有望放量增长 维亚生物已收购的朗华制药是公司进军CDMO业务的抓手。2025上半年，公司CDMO业务收入为4.1亿元，同比下降31.4%；毛利润1.5亿元，同比下降14.2%。毛利率大幅增长至35.9%。收入下降的主要原因如下：其一，为了更好满足新商业化项目的FDA审计需求，对现有车间进行升级改造，短暂影响到仿制药品的收入；其二，供应链业务受到东南亚、印巴地区的地缘政治影响有所波动；其三，CDMO新商业化项目根据客户的计划，将于2025年下半年开始交付并实现收入。截至2025上半年，公司累计服务客户达905家，前十大客户收入占比68.3%，前十大客户留存率100.0%。目前，CDMO业务除现有商业化项目能贡献相关收入之外，另有两个重要的新商业化项目已处于工艺性能确认（"PPQ"）阶段，预计分别在2026年、2027年实现商业化上市，这将成为未来CDMO业务新的增长驱动力。 产能建设方面，目前公司可使用的总产能为860立方米，足以支持未来两年内新商业化品种实际落地生产的需求。此外，公司正在新建400立方米的产能以服务于未来新分子商业化生产的放量增长需求，目前土建工程已经结束，且内部消防工程已完成，设备采购正在选型过程中，部分设备已开始采购。未来，随着新产品的落地和储备产能的释放，这将为公司收入的增长提供充足保障。 三、兑现部分投资收益，参与设立人民币基金 维亚生物通过旗下VBI开展服务换股权（EFS）业务。公司通过实现对多家孵化公司的退出，兑现了相应的投资收益，并累计获得人民币近7,650万元回款。截至2025年上半年，共累计投资孵化93家初创公司，其中已有8家完成或接近完成新一轮融资，融资总额约2.9亿美元。各孵化公司研发进展顺利，累计在研管线总数近228条，其中186条管线处于临床前阶段，42条管线已处于临床阶段。目前，孵化项目已有18家公司实现全部或部分退出。此外，还存在数个有潜在退出可能性的项目，未来有望逐步兑现。 维亚已成功投资孵化例如：Haya、Mediar、Nerio、Full-Life、Absci、Dogma、Arthrosi、Basking、Cybrexa和FuseBio等一系列优质资产。未来，随着孵化企业的顺利发展、持续融资及退出，前期的投资将逐渐进入收获期并为集团持续带来现金回报及投资收益。 此外，公司于2025年5月28日，通过杭州维亚宗晨（本公司全资附属公司）作为有限合伙人参与设立并投资了一只人民币基金，杭州维亚宗晨预计将投资2500万元人民币。该基金旨在发掘重点关注生物医药业务的投资机会，以孵化、开发优质医药企业，进一步推动公司寻求潜在战略合作伙伴并产生协同效应。 资料来源：公司财务报告、盈立证券 四、财务预测 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期所在市场基准（恒生指数）的表现为标准： 推荐：公司股价涨幅超越基准指数大于等于20%持有：公司股价涨幅超越基准指数介于5%-20%之间中性：公司股价变动幅度相较基准指数介于±5%之间审慎：不对公司未来12个月内股价表现做判断 公司长期评级 A：公司长期成长性高于行业可比平均水平B：公司长期成长性与行业可比平均水平相当C：公司长期成长性低于行业可比平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（恒生指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数跑赢基准指数10%以上中性：行业基本面稳定，行业指数较随基准指数±5%之间审慎：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数-10%以上 免责条款 重要声明 本报告由盈立证券有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司为香港证监会许可的持牌券商（中央编号：BJA907），香港交易所参与者，持有第1/4/6/9类受归管活动牌照，严格遵循《证券及期货条例》，为客户就证券提供意见。本报告基于合法、可靠的已公开资料取得信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析及投资意见基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告所载资料、工具、意见及推测仅对客户提供参考，并非作为所述证券买卖的出价。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的相关研究报告。 除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归盈立证券有限公司所有。本公司保留所有权利。未经书面许可，任何机构及个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 分析师声明 负责本研究报告的每一位证券分析师均持有香港证监会授予的第四类牌照，即就证券提供意见。在此申明，分析师本人秉持勤勉的职业态度，对本报告的撰写从始至终保持客观、独立。本报告清晰、准确地反映了证券分析师本人的研究观点。分析师本人过去不曾有、现在没有，未来也不会有与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关的任何形式的报酬补偿。