AI赋能药物研发，CDMO商业化产品爆发在即

核心观点与关键数据

• 投资评级与目标价：维持买入评级，目标价4.0港元。基于2025年中报，公司经营稳健，未来增长潜力较大。
• 公司经营点评：
  • 收入：2025年上半年营业收入8.3亿元，同比下降15.3%，主要由于CDMO业务收入降低。CRO业务收入恢复增长，同比增长9.6%。
  • 利润：经调整净利润1.8亿元，同比增长9.1%。毛利率大幅提升至40.8%，其中CRO业务毛利率45.4%，CDMO业务毛利率35.9%。净利率同比大幅提升至17.9%。
• CRO业务：
  • 收入4.2亿元，同比增长9.6%，恢复正增长。
  • 客户数量增长至1669家，海外收入占比85.0%，国内收入占比15.0%，国内收入同比增长46.6%。
  • 新分子模式占CRO收入15.0%，同比增长19.0%。
  • AI赋能项目收入占比近CRO业务收入的10%，并已在某些细分领域达成整套AI发现解决方案的知名合作。
  • AI能力覆盖FIC药物发现的全工作流程，逐步改变药物发现的逻辑范式。
• CDMO业务：
  • 收入4.1亿元，同比下降31.4%，主要由于车间升级改造、供应链波动及新商业化项目尚未开始交付。
  • 毛利率大幅上升至35.9%。
  • 两个重要新商业化项目已处于工艺性能确认（PPQ）阶段，预计分别在2026年、2027年实现商业化上市。
  • 总产能860立方米，新建400立方米产能以支持未来放量增长。
• VBI业务：
  • 通过EFS业务实现投资收益近7,650万元，累计投资孵化93家初创公司，其中8家完成新一轮融资，融资总额约2.9亿美元。
  • 18家公司实现全部或部分退出，未来有望逐步兑现更多收益。
  • 参与设立人民币基金，旨在发掘生物医药投资机会，推动潜在战略合作伙伴协同效应。

研究结论

维亚生物CRO业务恢复增长，AI赋能项目收入占比显著提升，未来增长潜力巨大。CDMO业务虽短期收入下降，但新商业化项目即将落地，产能稳步提升，未来有望放量增长。VBI业务投资收益逐步兑现，为公司持续带来现金回报。整体来看，公司经营稳健，未来增长潜力较大，维持买入评级。