人工智能药物开发，CDMO商业产品即将迎来爆发

核心观点与关键数据

整体评级与目标价
维持“买入”评级，目标价4.0港元。市场一致预期为3.04港元，上行/下行空间分别为41.3%和-22.6%。

业务表现

• 2025上半年营收：8.319亿元人民币（下降15.3% YoY），主要受CDMO业务收入减少影响；调整后净利润1.835亿元人民币（增长9.1% YoY）。
• CDMO业务：营收4.09亿元人民币（下降31.4% YoY），主要因FDA审计要求导致产能升级影响通用药收入、地缘政治因素导致供应链波动、以及新商业化项目尚未产生收入；但毛利率显著提升至35.9%，产能扩张足以支持未来两年新项目需求。
• CRO业务：营收4.228亿元人民币（增长9.6% YoY），毛利率45.4%，保持高盈利性；客户数量增至1669家，海外收入占比85.0%（增长4.9% YoY），国内收入占比15.0%（增长46.6% YoY）。
• AI赋能项目：贡献CRO收入近10%，参与175个项目，67家客户采用AIDD/AI赋能服务，推动业务向“AI驱动”转型。

技术平台
AI能力覆盖FIC药物发现全流程，通过端到端整合逐步改变药物发现范式，聚焦新靶点、新机制和新分子模态。

投资回报

• EFS业务通过VBI子公司实现投资退出，累计收回近7650万元人民币；投资93家Portfolio公司，其中8家完成新一轮融资，总金额约2.936亿美元；已有18家成功退出或部分退出。
• 重点投资公司包括Haya、Mediar、Nerio等，未来随着Portfolio公司发展及退出，将提供持续现金流回报。
• 参与设立人民币基金，目标投资生物医药企业，孵化优质医药项目。

财务预测

• CDMO新商业化项目预计2026-2027年量产，将成为未来增长动力；产能建设稳步推进，新增400立方米产能满足未来需求。
• 国内收入增长强劲，Top10客户贡献率68.3%，客户留存率100.0%。

研究结论

Viva Biotech Holdings是全球领先的SBDD服务提供商，2025上半年虽受CDMO业务短期影响，但CRO业务稳健增长，AI赋能项目贡献显著，CDMO业务新项目即将商业化放量。公司技术平台持续升级，投资回报逐步显现，整体具备强劲增长潜力，维持“买入”评级。