毛利率小幅下降，业绩符合预期

2025-09-01 宋健,严宁馨兴证国际杜佛光

核心观点与评级：维持“增持”评级。公司第三方收入平稳增长，关联方收入及利润率受影响短期承压下滑，第三方贡献比例持续提升。公司积极推进B端发力和出海业务，产品研发聚焦生产效率提升和技术创新。
业绩表现：2025H1业绩符合预期，营业收入29.3亿元（同比持平），归母净利润3.1亿元（同比增长0.4%），归母净利率10.6%（同比持平）。期内毛利率小幅下降（29.5% vs 30.0%），主要因售价下降。
业务板块：火锅调味料收入16.8亿元（下降3.7%），复合调味料收入4.9亿元（增长8.2%），方便速食收入7.1亿元（增长1.2%）。关联方收入8.6亿元（下降12.7%），第三方客户收入19.0亿元（增长2.0%）。
关键数据：第三方收入占比65%，毛利占比86%。预计2025-2027年营业收入分别为67.7/73.3/79.1亿元（同比增长3.5%/8.4%/7.9%），归母净利润分别为7.78/8.52/9.35亿元（同比增长5.2%/9.5%/9.7%）。
估值与派息：2025/8/29收盘价对应2025/2026/2027年PE为15/14/13倍，股息收益率为5.8%/6.3%/6.9%。公司保持稳定高派息，2025年中期每股派息0.2836元，占归母净利润89%。
风险提示：食品安全问题、经营情况不及预期、成本费用大幅增长。