2020一季报业绩点评：毛利率改善费用下降，符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 安车检测(300572) 增持 2020一季报业绩点评 （维持评级） 汽车零配件II 2020年04月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 194/153 总市值/流通(百万元) 8,888/7,000 上证综指/深圳成指 2,810/10,501 12个月最高/最低(元) 80.00/38.25 相关研究报告： 《安车检测-300572-财报点评：业绩符合预期，转型运营商提速》 ——2020-04-23 《安车检测-300572-财报点评：业绩符合预期，高增长与检测站收购持续兑现》 ——2019-10-30 《安车检测-300572-公司快评：检测站收购有望再下一城》 ——2019-10-17 《安车检测-300572-财报点评：新业务尾气遥感与环检设备升级催化，业绩超预期》 ——2019-07-25 《安车检测-300572-2019年半年报业绩预告点评：检测站规范化，下游需求扩容》 ——2019-07-11 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：何俊艺 电话： 0755-81981823 E-MAIL： hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 毛利率改善费用下降，符合预期  20Q1利润同比下滑50.40%，业绩符合预期 公司20Q1实现营收1.06亿，同比下滑13.31%，实现归母净利润0.15亿，同比下滑50.40%。公司此前发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.14-0.17亿，业绩符合市场预期。公司一季度营收端下滑主要受疫情影响，下游客户推迟复工复产，客户项目无法如期完成安装、调试及验收所致。  毛利率环比提升3.72pct，后期有望逐步提升 公司20Q1毛利率达到39.05%，环比提升3.72pct。公司毛利率在19Q4大幅度环比下滑13.66pct，主要由于环检升级以及尾气遥感业务占比提升，两块业务毛利率均较低，从而拖低整体毛利率。此外，由于环检升级对于产业链属于一次性升级，因此供应链紧缺导致供货商涨价，公司从去年年底开始实现部分产品自研自产，随着达成率提升以及环检升级产品在今年5月结束，公司毛利率有望逐季度环比改善。  销售费用与研发费用均下降 公司去年由于组织了大量培训，带来一次性额外销售费用增量，19Q4体现了1900万销售费用，这部分费用从20Q1开始明显下滑。此外，公司去年由于在研项目较多（环节升级分析仪，治超新业务等）带来研发费用大幅度提升，全年达到5300万，往年一般在2000-3000万水平，19Q4产生了1900万，20Q1减少至1000万，我们预计今年研发费用减量约为1500-2500万。  风险提示： 检测站收购进展不及预期，收购后管理不及预期出现亏损。  投资建议：设备业务持续高增长，延伸运营环节稳步推进 我们预计后期随大部分检测站在5月逐步复工，前期积累订单逐步兑现，同时随环检升级产品占比减少毛利率有望逐季度提升。我们维持公司20/21/22年净利润分别为2.60/3.61/4.85亿，维持EPS分别为1.34/1.86/2.50元，维持合理估值区间65.10-74.4元（维持21年PE为35-40x），维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 973 1216 1641 2216 (+/-%) 84.3% 25.0% 35.0% 35.0% 净利润(百万元) 189 260 361 485 (+/-%) 50.6% 37.6% 38.9% 34.5% 摊薄每股收益(元) 0.97 1.34 1.86 2.50 EBIT Margin 22.5% 21.6% 22.7% 22.7% 净资产收益率(ROE) 22.2% 24.2% 26.0% 26.8% 市盈率(PE) 45.4 33.0 23.8 17.7 EV/EBITDA 40.9 35.3 25.5 19.5 市净率(PB) 10.09 7.98 6.17 4.73 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/19J/19S/19N/19J/20M/20安车检测沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司营收及同比增速 图2：公司单季度营收及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利及净利率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 -20%0%20%40%60%80%100%0246810122011201220132014201520162017201820192020Q1营收（亿）营收YoY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.533.542017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1营收（亿）营收YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00.20.40.60.811.21.41.61.822011201220132014201520162017201820192020Q1净利润（亿）净利润YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00.10.20.30.40.50.60.70.80.92017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1净利润（亿）净利润YoY0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2011201220132014201520162017201820192020Q1毛利率净利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：公司三费率 图8：公司单季度三费率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测和估值对标： 我们维持公司20/21/22年净利润分别为2.60/3.61/4.85亿，维持EPS分别为1.34/1.86/2.50元。维持合理估值区间65.10-74.4元（维持21年PE为35-40x），维持“增持”评级。 对于可比公司的选择，我们主要选择主营业务同为检测行业的华测检测。华测检测属于综合性的第三方检测机构，检测业务包括工业品，生命科学，汽车，食品以及贸易保障领域。而安车检测主要是汽车领域在用车检测，属于细分行业的检测公司。因此安车检测相对华测检测的目标估值具备一定的估值折价。 表1：可比公司对标分析 公司 代码 市值 股价 EPS PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 安车检测 300572.SZ 88.88 45.9 1.34 1.86 2.50 34.30 24.69 18.35 华测检测 300012.SZ 278.00 16.79 0.35 0.44 0.54 47.97 38.16 31.09 平均值 41.13 31.42 24.72 资料来源: wind、国信证券经济研究所整理 备注：未评级公司的盈利预测参考wind一致预期 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2011201220132014201520162017201820192020Q1销售费用率管理费用率财务费用率三费率-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1销售费用率管理费用率财务费用率三费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 348 566 894 1362 营业收入 973 1216 1641 2216 应收款项 220 275 371 501 营业成本 562 694 929 1254 存货净额 216 266 357 482 营业税金及附加 10 13 17 23 其他流动资产 40 50 67 91 销售费用 103 122 158 213 流动资产合计 1303 1637 2169 2915 管理费用 79 120 158 212 固定资产 130 173 215 253 财务费用 (5) (7) (11) (17) 无形资产及其他 32 30 29 28 投资收益 17 17 17 17 投资性房地产 8 8 8 8 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 31 31 32 32 其他收入 (30) 0 0 0 资产总计 1503 1880 2452 3236 营业利润 210 291 408 548 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 5 5 3 5 应付款项 359 442 592 801 利润总额 215 296 411 553 其他流动负债 278 349 464 627