9月转债策略展望：适度降仓防守，稳中求进

——9月转债策略展望 2025年9月2日 核心观点 ⚫8月 股 票 市 场 上 涨10.9%，转 债 市 场 跟 涨4.3%。8月 权 益 市 场 单 边波 动向上、月 末 盘 整，转 债跟 涨但估 值 高 企 下获 利盘 主 导 、月 末超调 ，全 月 相 较 股 票市 场 滞 涨。截 至29日 ，万 得 全A月 内上 涨10.9%收 于6175.7点 ， 中 证 转 债跟 涨4.3%至476.1点。8月产 业催 化提 供 持 续上 行动 能，地 产 政 策 陆 续 松 绑叠 加 月 末美 联 储 降 息 预 期增 强形 成 双 托 底 。上 半 月 ，权 益 市 场 在 政 治 局 会 议 积极 定 调 下 延 续 量 价 齐 升势 头 。22日 ， 国 产 算 力 突 破 催 化 通 信 设 备 、 半 导 体 领涨 ， 科 创50单 日 大 涨8.6%， 上 证 指 数 同 步 突 破3800点 ， 市 场 主 升 浪 加 速，26-27日 短 暂 盘 整 后 重 拾 涨 势，转 债 月 末 超 调。转 债ETF规 模 环 比 激 增41.3%至747亿 。交 易 成 交 方 面，8月 偏 权 市 场 交 易 活 跃 度 再 创 新 高 ，转 债 成 交 额 靠2024年10月 初 水 平 ， 股 票 成 交 创2024年 以 来 新 高。价 格 方 面 ，8月 转 债 平价 环 比 上 涨5.3%至105元 ，突 破 最 近 一 年 上5分 位 数。估 值 方 面 ，百 元 平 价溢 价 率 中 枢 收 于30.6%， 环 比 上 月 末 回 升3.4个 百 分 点 ，突 破 近 一 年 上5分位 数。行 业 方 面 ，当月 除 银 行 转 债 微 跌 外 各 行 业 普 涨 ，其 中 通 信（10.5%）转债 领 涨 ，机 械 设 备及美 容 护 理（10.2%）涨 幅 居 前。风 格 方 面 ，8月 各 价 格 段转 债 普 涨 ，高 价 、 中小 盘 转 债 占 优， 高 评 级 偏 弱。 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 1.国内经济修复不及预期风险2.海内外政策超预期风险3.转债估值压缩风险4.正股股价超预期波动风险5.样本统计不完全风险 ⚫转 债 市 场 展 望 ：多 头 风 险 累 积 ，短 期 波 动 或 加 剧 ，中 期 产 业 主 线 未 改。短期 来 看 ，当 前 转 债 估 值 处 历 史 高 位 ，相 较 股 票 性 价 比 不 足 ，买 盘 止 盈 压 力 或 进一 步 引 发 负 反 馈 ， 考 虑 适 度 降 仓 、 增 配 低 波 以 防 守 。月 末 转 债 相 较 正 股 超 调 ，或 与“固 收+”基 金 为 代 表 的 前 期 多 头 获 利 了 结 相 关 ，后 续 赎 回 负 反 馈 风 险或仍 存 。现 阶 段中 报 收 官，部 分正 股业 绩 不 及 预 期 利 空 扰 动 ，叠 加沪 指 在3850点 附 近 进 入 盘 整 期 ，短 期有回 调 压 力 ，需 警 惕 戴 维 斯 双 杀 风 险。A股 中 报 业 绩收 官 ，对 应 转 债 正 股 来 看 ，同 比 增 速 上 半 数 增 利 、六 成 增 收，上 游 有 色 、中 游机 械 及 环 保 、下 游 金 融 、传 媒 、消 费 、医 药 行 业 增 收 增 利 。二 季 度 中 下 游 边 际改 善 的 行 业 包 括 环 保 、军 工 、机 械 、汽 车 、家 电 、金 融。中 期 维 度 上 ，一 方 面 ，转 债 存 量 市 场 延 续 收 缩 ，纯 债 低 利 率 环 境 下 大 类 资 金 配 置 意 愿 仍 较 强 ，待 回 调至 合 意 估 值 后 或 有 支 撑 ，科 创 相 关 或 仍 为 权 益 投 资 主 线 ，短 期 回 调 后 可 择 优 布局。此 外 ，尽 管“ 存 款 搬 家 ”相 关 数 据 存 在 滞 后 性 ，但 当 前 居 民 储 蓄 对 权 益 市场 资 金 面 的 支 撑 迹 象 已 逐 步 显 现 。 ⚫转 债 策 略 展 望 ： 阶 段 性 防 守 、 把 握估 值 较 合 理 的顺 周 期 品 种 及 条 款 机 会 。操 作 上 考 虑 侧 重防 御，增 配 低 波 动 品 种 ，规 避 高 溢 价 标 的，同 时高 估 值 环 境 下个 券 博 弈 价 值 提 升。综 合 考 虑1）防 守 稳 健 ：七 成 。以 大 盘 宽 基 、中 低 价 标 的打 底 ， 溢 价 率不 高 、平 衡 偏 债 型 为 主 ， 中 报 业 绩 稳 健 。2） 条 款 博 弈 ： 三 成 。小 仓 位搏 取强 赎 推 进 带 来 的 上 涨 可 能 ，选 取 强 赎 进 度 前 期 、非 新 券 标 的 。具 体配 置 策 略 见 正 文 。9月 推 荐 转 债 组 合 包 括 大 参 转 债 、兴 业 转 债 、渝 水 转 债 、国泰 转 债 、凤21转 债 、温 氏 转 债 、财 通 转 债 、常 银 转 债 、皖 天 转 债 、万 顺 转2。 ⚫量 化 策 略 绩 效 及 策 略 推 荐 ：高 波 超 额 明 显 ，中 波 策 略 跑 输。当月（8.1-8.29）低 价 增 强 策 略、改 良 双 低 策 略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得4.1%、2.3%、7.5%（ 同 期 基 准4.3%） 。 今 年 以 来 ， 三 类 策 略 绩 效 分 别 为13%、24.5%、47.1%（ 同 期 基 准14.8%） ， 累 计 超 额 收 益 率-1.8%、9.6%、32.2%。 目录Catalog （一）转债市场回顾：主升浪延续、月末超调，估值高企..............................................................................3（二）行业与风格：当月通信领涨，高价、中小盘风格占优，高评级偏弱........................................................6 二、9月转债市场与策略展望.................................................................................................................9 （一）转债市场展望：多头风险累积，短期波动或加剧，中期产业主线未改.....................................................9（二）转债策略展望：阶段性防守、把握估值较合理的顺周期品种及条款机会.................................................11 三、量化类策略：高波超额明显，中波策略跑输........................................................................................13 （一）低波策略：低价增强策略..............................................................................................................13（二）中波策略：改良双低策略..............................................................................................................14（三）高波策略：高价高弹性策略...........................................................................................................15 四、一级市场跟踪..............................................................................................................................17 （一）一级市场发行.............................................................................................................................17 五、风险提示...................................................................................................................................18 一、8月转债市场复盘 （一）转债市场回顾：主升浪延续、月末超调，估值高企 8月股 票市 场 上 涨10.9%， 转 债 市 场 跟 涨4.3%。8月权 益 市 场 单 边 波 动 向 上 、 月 末 盘 整 ， 转债 跟 涨 但 估 值 高 企 下 获 利 盘 主 导 、 月 末 超 调 ， 全 月 相 较 股 票 市 场 滞 涨 。当 月产 业催 化 为 牛 市提 供 持续 动 能，地 产 政 策 陆 续 松 绑叠 加 月 末美 联 储 降 息 预 期增 强形 成 双 托 底 。上 半 月 ， 权 益 市 场 在 政 治 局会 议 积 极 定 调 下 延 续 量 价 齐 升势 头。22日 ， 国 产 算 力 突 破 催 化 通 信 设 备 、 半 导 体 领 涨 ， 科 创50单日 大 涨8.6%， 上 证 指 数 同 步 突 破3800点 ， 市 场 主 升 浪 加 速，26-27日 短 暂 盘 整 后 重 拾 涨 势，转 债月 末 超 调 。截 至29日，万 得 全A月 内上 涨10.9%收 于6175.7点 ，中 证 转 债 跟 涨4.3%至476.1点。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2025年8月29日 8月转 债ETF规 模加 速 扩 张 ，环 比提 高41.3%至747亿，占转 债全 市 场 余 额 的12%。以 博 时转 债ETF和 海 富 通 转 债ETF申 赎 数 据 来 看 ，8月转 债ETF流 通 规 模从7月 末528亿回 升至8月29日 的747亿 ， 环 比大 幅扩 张41.3%。截 至29日 ，转 债市 场余 额6182亿 元 ， 两 支 转 债ETF规 模 合计 占 全 市 场12%。全 月 整 体 保 持 净 流入态 势 ，日均 净 流入10.4亿 元 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，规模及增量数据为两支转债ETF总计 8月 中 证 转 债指 数环 比收涨4.3%，涨 幅弱于宽 基 股 指。8月宽 基 指 数全 线收涨，小盘 风 格显 著占 优。截 至29日 ，小 盘 风 格 的创 业 板 指表 现 强 势 ，环 比上涨24.1%；中 证1000、上 证50、沪 深300较 上 月 末分 别上 涨11.7%、7.2%、10.3%。中证 转 债 当 月 累 计上 涨4.3%，表 现弱 于宽 基 指 数。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 交 易 成 交 方 面 ，8月偏 权 市 场 交 易 活 跃 度再 创 新 高，转 债成 交 额 靠2024年10