半年报点评：业绩符合预期，新品布局助力差异化优势建立

业绩符合预期，新品布局助力差异化优势建立 璞泰来披露2025年半年报，业绩符合预期。2025H1公司实现营收70.9亿，同比+11.9%；归母净利润10.6亿，同比+23.0%；扣非归母净利润9.9亿，同比+29.2%；毛利率32.1%，同比+2.5pct；净利率16.5%，同比+0.8pct。2025Q2公司实现营收38.7亿，环比+20.5%；归母净利润5.7亿，环比+16.4%；扣非归母净利润5.2亿，环比+9.3%；毛利率32.0%，环比-0.1pct；净利率16.2%，环比-0.6pct。 买入（维持） 先进产能和优质新品的释放，负极板块有望迎来量利齐升。公司上半年实现负极材料出货约7万吨，同比略有增长。且通过原料的处理工艺、石墨化技改、供应链管理等举措的实施，公司负极材料的成本和盈利已得到积极改善。在产能建设方面，四川紫宸一期产能已逐步投入生产，核心客户已完成审厂工作，并已陆续实现出货。预计在今年下半年，随着公司先进产能的稳步投产，以及创新型产品的批量供应，公司负极材料的单吨盈利有望持续提升。在新产品开发方面，今年上半年公司高容量、长循环、超快充等多款创新系列产品已在下游客户处陆续进入了批量试产阶段，下半年有望开始放量。此外，安徽紫宸硅碳负极产能一期设备安装调试已基本完成，有望在消费电子、无人机领域逐步放量应用，力争实现年百吨级出货。 隔膜涂敷出货量高增，市占率保持领先。公司是全球唯一实现隔膜“工艺、设备、材料”产业一体化的企业。上半年实现涂覆隔膜销量47.7亿平方米，同增63.9%，超过行业平均增速，占国内湿法隔膜出货量的42.6%。得益于四川卓勤高效产能的逐步投放，公司上半年基膜销量达5.3亿平方米。此外，对于PVDF及粘结剂材料，上半年实现销量1.46万吨，同增68.2%。且联营公司茵地乐是行业首家主营PAA类锂电池水性粘结剂的企业，上半年实现产品销售量3.82万吨，同增153.1%，市场占有率领先。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 积极研发新技术，产品差异化优势建立。1）在固态电池领域，适用硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等产品已开发完成，并进入了客户评估中；氧化物固态电解质LATP，LLZO已实现量产。2）在复合集流体领域，公司复合铜箔、复合铝箔完成测试，进入量产准备。3）在芯片材料领域，芯片抛光用纳米氧化铝已在客户端小试，芯片封装用Low-α球形氧化铝开发完成，目前正在客户评估中。4）人形机器人领域，公司正在开发人形机器人轴承和基板材料用氮化硅，力争实现进口替代。5）在增材制造领域，公司储备了多种微纳米金属制粉技术，有望获得新的应用。新产品的布局有望为公司带来新的业绩增量。 分析师林卓欣执业证书编号：S0680522120002邮箱：linzhuoxin@gszq.com 相关研究 1、《璞泰来（603659.SH）：上半年盈利承压，复合集流体业务有望放量》2023-09-04 2、《璞泰来（603659.SH）：22年业绩符合预期，锂电平台龙头优势凸显》2023-04-03 盈利预测：依据公司最新的业务情况及财务表现，调整2025-2027年归母净利为24.8/30.8/36.9亿元，同增108.5%/23.9%/20.0%。以9月2日收盘价为基准，PE为20.4x/16.5x/13.7x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司产能建设不及预期，新产品开发不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com