2019年业绩快报点评：业绩表现符合预期，新品拓展助力增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 九阳股份（002242）2019年业绩快报点评 强推（维持） 业绩表现符合预期，新品拓展助力增长 目标价：32元 当前价：26.99元 事项：  公司发布2019年业绩快报，2019年公司实现营业总收入93.51亿元，同比增长14.48%，归母净利润8.24亿元，同比增长9.22%。单季度来看，Q4公司实现营业总收入30.96亿元，同比增长13.40%，归母净利润2.06亿元，同比增长11.29%，业绩表现符合此前预期。 评论：  新品拓展成效显著，经营表现依旧稳健。2019年公司实现营业总收入93.51亿元，同比增长14.48%，Q4公司实现营业总收入30.96亿元，同比增长13.40%，营收表现延续稳健增长态势。分市场来看，内销市场：公司坚持价值登高及价值营销策略，产品端：持续推陈出新，其中SKY系列及萌潮设计为卖点的LINE FRIENDS合作款等产品满足了不同消费群体的需求，备受市场青睐；渠道端：公司积极探索新零售与线上直播等新兴销售与传播渠道，触达更多年轻用户，提高品牌的影响力与知名度。外销市场：公司积极拓展出口业务，与SharkNinja的协同效应逐渐显现，自主研发的Foodi产品海外热销（19H1 Foodi产品贡献销售收入约2.6亿元），助推公司全年海外收入取得较好增长。此外，根据公司近期公告显示，2019年公司日常关联交易预计总额度调增至5.45亿元，为公司营收增长贡献一定增量。  产品结构持续升级，推动公司毛利率小幅提升。2019年公司实现利润总额9.41亿元，同比增长8.00%，归母净利润8.24亿元，同比增长9.22%；Q4实现利润总额2.27亿元，同比增长4.21%，归母净利润2.06亿元，同比增长11.29%。2019年公司综合毛利率32.6%（同比+0.47pct），或受益于产品结构的持续升级。2019年公司实现归母净利率8.81%（同比-0.42pct），Q4归母净利率6.65%（同比-0.13pct）。  疫情拉动健康小电热销，品牌协同效应逐步释放。内销市场，短期新冠疫情期间人们出行受到一定限制，更倾向于居家烹饪且愈发关注健康生活，利于催生厨房烹饪电器及各类健康家电的需求释放，公司蒸汽拖把、炒菜机、SKY系列等健康及烹饪类产品有望明显受益。长期来看，2019年公司改制为BU制，组织架构的调整助力产品端持续创新，市场爆款制造能力有望延续。公司目前拥有“九阳”、“shark”和“独奏”三大品牌，初步形成品牌矩阵，其中shark品牌通过与九阳品牌渠道间的协同效应，有望快速实现对市场的渗透，目前核心品类蒸汽拖把已获得市场领先地位。未来随着各品牌协同效应增强，公司有望持续释放增长动力。海外市场，公司及SharkNinjia共同控股股东JS环球已在港上市，公司与SharkNinja合作有望进一步深化，协同发展助力公司海外业务迅速增长。  投资建议：我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为1.07/1.23/1.39元，对应PE分别为25/22/19倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多品牌协同效应料将逐步释放，未来发展值得期待。参考可比公司估值，上调公司目标价至32元（原28元），对应20年26倍PE，公司经营表现稳健，龙头优势依旧，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 8,169 9,351 10,954 12,399 同比增速(%) 12.7% 14.5% 17.1% 13.2% 归母净利润(百万) 755 824 948 1,070 同比增速(%) 9.5% 9.2% 15.1% 12.9% 每股盈利(元) 0.98 1.07 1.23 1.39 市盈率(倍) 27 25 22 19 市净率(倍) 5 5 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月28日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 总股本(万股) 76,731 已上市流通股(万股) 76,304 总市值(亿元) 207.1 流通市值(亿元) 205.94 资产负债率(%) 43.2 每股净资产(元) 4.6 12个月内最高/最低价 31.5/16.96 《九阳股份（002242）2019年一季报点评：结构持续升级，转型效果渐显》 2019-04-28 《九阳股份（002242）2019年半年报点评：收入保持稳定增长，扣非净利表现亮眼》 2019-08-14 《九阳股份（002242）2019年三季报点评：营收延续稳健增长，产品结构持续升级》 2019-10-30 -5%23%52%80%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-01～2020-02-28沪深300九阳股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2020年3月1日 九阳股份（002242）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,091 1,211 1,338 1,502 营业收入 8,169 9,351 10,954 12,399 应收票据 2,402 2,750 3,221 3,646 营业成本 5,544 6,305 7,350 8,337 应收账款 170 176 206 233 税金及附加 49 56 65 74 预付账款 50 57 66 75 销售费用 1,377 1,391 1,661 1,858 存货 747 850 991 1,124 管理费用 310 398 465 525 其他流动资产 359 410 480 544 研发费用 298 340 398 451 流动资产合计 4,819 5,454 6,302 7,124 财务费用 -11 -6 -6 -6 其他长期投资 629 629 629 629 资产减值损失 10 10 10 10 长期股权投资 257 257 257 257 投资收益 0 0 0 0 固定资产 702 675 651 630 其他收益 135 86 86 86 在建工程 10 12 14 16 资产处置收益 43 0 0 0 无形资产 126 120 114 108 营业利润 878 944 1,097 1,237 其他非流动资产 117 164 201 230 营业外收入 4 3 3 4 非流动资产合计 1,841 1,857 1,866 1,870 营业外支出 11 6 11 11 资产合计 6,660 7,311 8,168 8,994 利润总额 871 941 1,089 1,230 短期借款 0 0 0 0 所得税 129 131 157 178 应付票据 399 453 528 599 净利润 742 810 932 1,052 应付账款 1,365 1,553 1,810 2,053 少数股东损益 -13 -14 -16 -18 预收款项 539 617 723 819 归属母公司净利润 755 824 948 1,070 其他应付款 186 186 186 186 NOPLAT 732 804 926 1,047 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.98 1.07 1.23 1.39 其他流动负债 338 423 499 577 流动负债合计 2,827 3,232 3,746 4,234 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他非流动负债 3 3 3 3 营业收入增长率 12.7% 14.5% 17.1% 13.2% 非流动负债合计 3 3 3 3 EBIT增长率 5.3% 8.7% 15.8% 13.0% 负债合计 2,830 3,235 3,749 4,237 归母净利润增长率 9.5% 9.2% 15.1% 12.9% 归属母公司所有者权益 3,810 4,045 4,379 4,710 获利能力 少数股东权益 20 31 40 47 毛利率 32.1% 32.6% 32.9% 32.8% 所有者权益合计 3,830 4,076 4,419 4,757 净利率 9.1% 8.7% 8.5% 8.5% 负债和股东权益 6,660 7,311 8,168 8,994 ROE 19.7% 20.2% 21.4% 22.5% ROIC 25.7% 25.4% 26.5% 27.2% 偿债能力 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债率 42.5% 44.2% 45.9% 47.1% 单位：百万元 债务权益比 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 经营活动现金流 592 603 640 800 流动比率 170.5% 168.8% 168.2% 168.3% 现金收益 808 880 1,008 1,134 速动比率 144.0% 142.5% 141.8% 141.7% 存货影响 -231 -103 -141 -133 营运能力 经营性应收影响 -778 -370 -521 -471 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.4 经营性应付影响 1,065 320 438 409 应收帐款周转天数 7 7 6 6 其他影响 -272 -125 -145 -139 应付帐款周转天数 77 83 82 83 投资活动现金流 342 -67 -67 -67 存货周转天数 41 46 45 46 资本支出 -130 -46 -55 -62 每股指标(元) 股权投资 77 0 0 0 每股收益 0.98 1.07 1.23 1.39 其他长期资产变化 395 -21 -12 -5 每股经营现金流 0.77 0.79 0.83 1.04 融资活动现金流 -516 -416 -446 -569 每股净资产 4.97 5.27 5.71 6.14 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -538 -608 -726 -820 P/E 27 25 22 19 股东融资 37 0 0 0 P/B 5 5 5 4 其他影响 -15 192 280 251 EV/EBITDA 25 23 20 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 九阳股份（002242）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺虹萍 上海财经大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@h