核心结论
- 近期行业表现特征：8月市场加速上涨，TMT板块超额收益领先，AI算力为代表的高景气主线持续领涨。AI板块持续演绎的核心逻辑在于全球AI投资处于明确上行阶段，AI基本面逐步向上修正，业绩兑现较强。有色金属受益于产能格局较强带来的价格上行，涨幅同样居前。前期偏弱的电力设备在8月有所反弹，主要受益于“反内卷”政策带来的基本面边际改善预期以及固态电池产业层面利好事件的催化。同时也说明，在AI主线加速上涨的同时，已经开始出现成长风格内部高低切换的情况。
- 牛市中期领涨行业易扩散：历史上牛市经验表明，牛初和牛末风格类似，而牛市中期的风格和牛市初期往往会有些变化。牛市涨幅高的行业风格，牛市中期涨幅反而不高。建议开始关注部分低位板块（低估值、低持仓、低涨幅），但高低切的过程中也建议保持仓位弹性，重点关注政策或者基本面有边际改善预期的板块，估值处于低位可能弹性更大。
- 哪些板块可能受益于风格高低切？从低估值、低持仓、低涨幅三个维度考虑，当前处于低位，未来可能受益于风格高低切有补涨机会的板块主要有：建筑装饰、石油石化、建筑材料、房地产、煤炭、环保、基础化工等。
- 9月风格的季节性规律较弱，Q4出现风格转变概率较高：9月风格的季节性规律较弱，Q4容易出现板块年度涨跌幅均值回归，价值风格占优的概率再次明显提高。
- 行业层面配置建议：
- 非银金融：受益于牛市周期，业绩改善确定性高，估值分位仍偏低。
- 军工、有色金属：供需格局好，受宏观经济和风格变化影响小，地缘冲突事件催化较多。
- 传媒：政策利好较多，相比其他AI细分行业估值性价比较高，AI产业下一次变化关注应用端。
- 周期（钢铁、建材、化工）：供给端政策落地，后续可能有需求端政策接力，估值低，受益于绝对收益型增量资金的增配。
- 成长：AI算力产业趋势仍强，下一步关注AI应用变化。长期来看，AI和机器人的产业趋势仍然很强，技术进步的速度仍然很快，大厂资本开支增加带来的机会较多。AI算力相关的通信、电子等行业估值均接近历史高点，传媒板块估值性价比较高，基本面充分受益于AI产业趋势，可能有反弹机会，下一步重点关注AI应用变化。军工行业有望实现风格和基本面共振，年度层面可能有较强表现。
- 周期：短期有望受益于风格扩散，主题性机会集中在有色金属。商品价格依然受到产能周期的正面支撑，供给端政策有望支撑价格底部，下一轮上涨需等待需求接力。从长期的角度，煤炭等上游资源品受益于产能周期向上，目前估值处于历史底部区间，存在较好的配置机会。从短期的角度，建材、化工等周期行业属于低估值、低持仓、低涨幅板块，也有望受益于牛市中期风格扩散。有色金属部分细分领域受益于地缘格局变化，产能格局较好，或有涨价动力。
- 金融地产：房地产板块基本面仍在持续下行，短期可能受益于政策加码预期提升。地产需求景气度加速下行，2025年二季度之后核心城市二手房销售再次走弱，房企普遍面临销售下滑、利润承压的情况。供给端也在加速出清。年内行业仍需等待信用风险出清和市场底确认。但短期来看，行业或受益于政策加码预期提升。自下而上看，证券和保险基本面已经处于底部区域，反转后弹性可能较大。在当前牛市周期中，券商业绩改善确定性较高，同时估值分位数仍处于历史偏低位置。目前保险在增加权益配置比例，也会受益于股市走强从而带来弹性。
- 消费：低位传统消费可能受益于风格高低切，新消费或有月度休整。传统消费长期逻辑可能出现变化，政策补贴有望短期提振需求，但提振的时间及效果尚不确定。受消费升级尚未进一步证明和房地产长周期下行等因素的影响，大部分消费板块ROE中枢可能较16-21年下降。目前消费的估值刚进入历史较低区间，我们预计绝对收益下跌空间不大。但整体ROE弹性不大。前期市场演绎的是局部新消费的弹性。消费板块的年度基本面虽然有扩内需政策支持的影响，但需求修复的弹性和空间仍有较大的不确定性。“禁酒令”等政策变化也可能对需求修复产生影响。我们认为在长期逻辑较难进一步验证的情况下，仅靠政策补贴较难推动消费行业景气度的大幅回升，因此估值上台阶空间可能不大。
- PB-ROE模型度量行业估值性价比：
