策略专题报告（深度）：超配价值和低位成长

核心结论

• 市场主线风格：5月后市场可能重回成长风格，但配置面临挑战，建议季度内偏向大盘价值，Q3再增加弹性。
• 行业配置建议：关注政策催化下基本面存在积极变化预期的新方向，如军工、有色金属、价值类主题、金融地产、公募基金改革的指数权重等。
• 未来1个月配置建议：军工 > 有色金属 > 国企改革，并购重组 > 新消费 > 地产 > 银行、钢铁、建筑。

风格分析

• 季节性规律：5月小盘成长占优的概率提高，但季节性统计规律稳定性减弱。
• 成长股牛市：业绩强劲的成长股牛市可持续1年每个季度都有超额收益，但业绩偏弱时波动性较大。
• 关税政策影响：中美关税谈判取得进展，但影响持续时间可能较长，对成长风格产生扰动。

行业配置分析

• 上游周期：产能格局仍有正面支撑，有色金属细分领域或有涨价动力。
• 金融地产：地产快速下降可能接近尾声，政策支持下指数权重有望受益。
• 消费：传统消费估值上台阶空间不大，新消费产业和业绩趋势较强。
• 成长：长期产业趋势仍强，短期波动性或较大，建议关注前期处于低位的新方向，如军工。

PB-ROE模型度量行业估值性价比

• 周期板块：煤炭低估程度大幅下降，石油石化、有色金属仍低估，钢铁、机械设备存在一定高估情况。
• 成长板块：大多数行业处于高估状态，建议关注ROE能够出现回升从而消化高估值的细分行业。
• 消费板块：大多数行业处于低估状态，但需要注意的是消费板块ROE波动范围收窄后，估值抬升空间或有限。
• 金融板块：非银金融处于低估状态，银行、地产则有一定高估。
• 稳定类板块：建筑装饰、环保略有高估，交通运输、公用事业则有一定程度低估。

市场表现跟踪

• 4月市场风格：偏向大盘价值，稳定风格表现较好。
• 行业表现：农林牧渔、商业贸易、公用事业涨幅居前，电力设备、通信、家用电器表现居后。
• 市场情绪：4月一级行业成交量和涨跌幅分化收窄，5月以来成交量分化程度有所回升。

宏观、中观基本面跟踪

• 投资：投资增速有所回升。
• 外需：外需不确定性仍存。
• 工业：工业增加值和工业企业利润总额环比回落。
• 通胀：CPI仍为负增，核心CPI走平，PPI同比降幅扩大。
• 上游：资源品价格受到产能周期正面支撑。
• 中游：建材、机械设备行业表现。
• 下游：房地产、消费行业表现。