周度经济观察：经济总体平稳，股市中枢抬升

一、经济总体平稳，价格逐步抬升

• 7月工业企业利润回升，主要受大宗商品价格上涨推动，但“反内卷”政策对量价影响尚不明确。
• 8月工业品价格投机性减弱，PPI同比增速底部出现，工业企业利润率止跌回升概率增加。
• 8月服务业PMI创年内新高，暑期人流、消费支出数据验证服务业恢复。
• 经济逐步接近稳态，出口韧性、消费新中枢、房地产风险下降、制造业产能过剩纠正等因素支撑经济，但距离新一轮复苏仍有距离。

二、股市上涨有望延续

• 权益市场延续强势，TMT板块涨幅靠前，银行等红利资产表现偏弱。
• 金融体系主动信贷创造、资金从安全资产向风险资产切换、市场情绪亢奋等因素支持股市上涨。
• 监管环境友好，市场呈现慢牛格局，部分行业估值快速抬升但整体泡沫可控。
• 社融扩张依赖政府债发行，未来信用扩张能否维持值得关注。
• 股债跷跷板效应弱化，债券市场长期积极因素包括流动性环境改善、基本面压力减轻、银行配置需求增加。
• 宏观经济预期改善，通胀底部确认、房地产拖累减轻、出口支撑等因素推动经济上行，债券收益率上行空间大于下行空间。

三、欧元区经济出现减速

• 美国PCE数据温和，美联储降息预期维持高位，市场预期2025年降息2次，幅度约56BP。
• 欧元区经济动能持续偏弱，法国政治风险引发市场担忧，主要经济体股指下挫，欧元区10年期国债大多上行。
• 美国最高法院可能受理特朗普对等关税案件，短期内对等关税征收不受影响。
• 美国经济数据反应平淡，市场避险情绪回升，10年期美债利率小幅回落，美元指数回升，美股整体小幅收跌。
• 美股有望延续偏强表现，减税政策与降息或形成额外支撑。