原油期货月报：低位震荡，后市承压

低位震荡，后市承压 内容提要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 供应上，9 月 OPEC+将按计划完成 220 万桶/日减产产能的全面恢复（包括延期至 2026 年底的 166 万桶/日减产计划），IEA、EIA数据显示，2025 年非 OPEC+国家（美国、巴西、加拿大等）新增供应约 130 万桶/天，全球原油供应过剩风险加剧。此外，俄罗斯因俄乌冲突导致港口石油出口降至四周低点，但市场对其“灰色渠道”出口的担忧仍存，若出口未进一步恶化，供应端压力将进一步凸显。 完稿时间:2025年9月1日 需求上，北半球夏季用油需求已触及峰值，美国炼厂开工率虽处于高位，但难以长时间维持，原油库存去化节奏放缓。IEA 将 2025年原油需求增量预测下调至 68 万桶/天，其中新兴市场（中国、巴西、印度）需求疲软是主要拖累；EIA 虽小幅上调需求预测至98 万桶/天，但仍较年初预期下降 35 万桶/天。中国 8 月制造业活动连续第五个月收缩，进一步反映需求疲软及贸易前景的不确定性。 地缘方面，俄乌冲突仍在升级，双方加大了对能源基础设施的空袭，导致俄罗斯石油出口短期受阻，并且和谈进展缓慢，后续仍可能带来小幅度的地缘支撑，但仍存较大不确定性，对价格的助力减弱。此外市场普遍预期美联储将在 9 月议息会议上降息 25 个基点（概率超 90%），但预防性降息对风险资产的利多影响有限，若未超预期降息（如 50 基点），宏观情绪难以大幅提振油价。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 原油后续预计保持低位震荡运行，地缘政治变动或短期推涨油价，不过随着供应增加及夏季消费旺季结束，基本面压力逐步压制油价上方空间。短线投资者可考虑逢低做多博弈利空情绪释放后的价格反弹，中长线投资者可考虑价格相对高点处布局长线空单。 风险： 1.OPEC+内部出现严重分裂，出现超预期增产；2.贸易环境继续恶化，美国后续再度恢复大额关税；3.俄乌和谈进展不顺，美国对俄原油开启强力制裁。 一、行情回顾 8月原油价格大幅回落后企稳震荡，月初美国对俄乌战争的调停操作大幅削弱市场地缘担忧情绪，同时对俄油威胁的反复削弱制裁武器的威力，叠加美国非农就业数据不及预期大幅下修前值，油价持续下行基本跌去夏季以来的所有涨幅。月中EIA与API原油库存去库超预期，对印度继续进口俄油的行为进行二级制裁，油价企稳回升，同时俄乌和谈进展缓慢，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京举行了俄乌冲突以来的首次美俄领导人会晤，但美俄双方并未达成协议。临近月末，印度方面称将不惧制裁威胁继续进口俄油，俄罗斯炼厂受乌克兰袭击可能增加原油出口数量，油价偏弱震荡运行。 价格方面，截至8月31日，布伦特主力原油期货收报67.46美元/桶，8月份累跌约6.02%；WTI主力原油期货收报64.01美元/桶，8月份累跌约7.71%；中国SC原油期货主力合约报收485.2元/桶，8月累跌8.68%。 资金方面，8月26日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸增加23848张合约，至206543张合约；CFTC公布的数据显示至8月26日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸减少10737张合约，至109472张合约，美布两油净多增幅不一，布油短期受俄乌谈判僵局影响回升强于美油。 二、基本面 1.OPEC+：全面恢复 OPEC+于 8 月 3 日达成决议，将 9 月石油日产量增加 54.8 万桶，这标志着OPEC+全面提前解除了自 2023 年起实施的 220 万桶/日自愿减产协议，符合市场预期，但加剧了供应端压力。 此次增产是 OPEC+为夺回市场份额而实施的一系列加速行动之一，其理由是经济健康和库存低。加上阿联酋单独增产约 250 万桶/日（约占全球需求量的 2.4%），OPEC+的战略转向由控产维稳转向释放产能，对冲了地缘政治紧张和夏季用油高峰的影响。 此举也将给该联盟带来一个选择，即是否继续恢复另一部分已暂停的产量，这部分产量高达每日 166 万桶。该批产量按计划将一直保持闲置状态至 2026 年底，欧佩克+的代表们本月早些时候曾表示，他们倾向于在重新启用它之前先暂停一段时间。尽管如此，该联盟可能已经有考虑恢复该产量的倾向，加速恢复 220 万桶供应量的行动就说明了这一点。 包括摩根大通和高盛集团在内的许多石油预测师表示，由于美国供应充裕，石油期货价格今年将跌向 60 美元，这将进一步侵蚀欧佩克+成员国的石油收入。高盛重申："预计 2025 年第四季度和 2026 年布伦特原油价格均值分别为每桶 64 美元和56 美元，但预计近期的情势将对其基准预测带来越来越大的风险。"IEA 也调高了2025 年全球原油过剩量，但也表示"近期旺季偏紧"。冠通期货指出："夏季消费旺季下，沙特阿美将旗舰产品阿拉伯轻质原油 8 月对亚洲的官方售价上调至每桶较阿 请务必阅读正文之后的免责声明 曼/迪拜均价高出 2.20 美元，较 7 月上涨 1 美元，超出市场预期的每桶上涨 50 至80 美分"，但这不足抵消供应压力，"预计原油价格震荡运行"。 2.美油：压力增加 由于欧佩克增产引发油价暴跌，美国页岩油生产商正闲置钻井平台并缩减支出，这可能导致美国原油产量大幅下降。作为行业活动水平的晴雨表，页岩油井 和天然气井的水力压裂机组数量上周降至四年低点，生产商在两个季度内从资本支出计划中削减了约 18 亿美元。 页岩油企业高管向《金融时报》表示，他们正与沙特、俄罗斯及其他欧佩克成员国陷入一场新的“价格战”，这将危及特朗普提出的美国增产呼吁。 “政府不太明白的是，我们已经从‘钻，宝贝，钻’变成了‘等，宝贝，等’，”得克萨斯州敖德萨市拉蒂戈石油公司（Latigo Petroleum）首席执行官柯克·爱德华兹（Kirk Edwards）在采访中说。“在油价回升并稳定在 75 美元区间之前，我们不会再增加任何钻机。今年秋季到 2026 年，你会看到美国产量开始下降。”曾执掌页岩油生产商先锋自然资源公司（现并入埃克森美孚）的斯科特·谢菲尔德（Scott Sheffield）表示，欧佩克正迫使该行业再次面临清算。 3.俄罗斯：战争影响再现 乌克兰对俄罗斯炼油设施的袭击已对俄能源产业链造成实质性冲击。据路透社测算，此类袭击已扰乱俄罗斯至少 17%的炼油能力——近期乌方针对俄 10 家炼油厂发起打击，直接导致俄每日 110 万桶的炼油产能陷入中断。值得关注的是，炼油厂运营中断反而为俄罗斯释放了更多原油出口空间。三位知情人士透露，俄罗斯已将 8 月西部港口原油出口计划较原计划上调 20 万桶/日。但这一增量的落地存在明显不确定性：持续的无人机袭击导致炼厂维修期限“每日变化”，出口安排可能出现延迟与数量调整。“目前无法确定俄罗斯本月及下月的实际装载量”，一位消息人士直言，袭击与维修计划的动态变化正持续干扰出口节奏。 此外美国对俄罗斯原油出口的制裁暂未产生巨大影响，目前仅印度收到惩罚性关税，但据交易商表示，印度 9 月的俄罗斯石油进口量预计将增加。三位参与对印石油销售的交易消息人士透露，印度炼油企业 9 月的俄罗斯石油采购量将比 8月增加 10%至 20%，即每日增加 15 万至 30 万桶。 4.需求端：增长放缓 国际能源署（IEA）8 月报告将 2025 年全球石油需求增长预测从 70.4 万桶/日下调至 68.5 万桶/日，这是其连续第三个月下调需求增幅；EIA 虽小幅上调2025 年需求增速至 89 万桶/日，但仍低于年初市场预期；OPEC 则维持 2025 年需求增速 130 万桶/日的预估，但强调“需求增量主要来自非 OECD 国家，且增速较2024 年有所回落”。整体来看，2025 年全球石油消费量增速为 2019 年以来最 请务必阅读正文之后的免责声明 弱，主要受亚洲新兴经济体需求放缓拖累。 中国、印度、巴西等国需求增长乏力。中国作为全球最大原油进口国，5 月原油进口量同比仅增长 3.2%，远低于一季度 8.7%的增幅，反映其需求韧性减弱；印度受美国 50%关税冲击，石油需求进一步被拖累；巴西、印尼等东南亚国家因经济结构调整，工业活动增速放缓，原油需求低于预期。 OECD 国家需求表现更具韧性，尤其是欧洲和美国。欧洲受益于宽松货币政策、油价下跌背景下终端用户取暖用油库存的重新补充，夏季旅游出行推动航空燃油需求明显提升；美国则因夏季驾车和航空旅游出行增加，汽油和航煤需求显著增长，成为 2025 年需求的主要支撑。 三、宏观面 根据美联储偏爱的通胀指标，7 月份通胀率小幅上升，表明美国总统特朗普的 请务必阅读正文之后的免责声明 关税政策正在影响美国经济。美国商务部公布的一份报告显示，7 月 PCE 物价指数同比增长 2.6%，环比增长 0.2%，符合市场预期；核心方面，扣除食品和能源成本的核心 PCE 通胀经季节性因素调整后折合成年率为 2.9%，为今年 2 月以来的最高水平，较 6 月上升了 0.1 个百分点；环比上升 0.3%，也符合预期。 市场预计美联储将在 9 月召开政策会议时继续下调基准利率。美联储主席鲍威尔 8 月末在美联储杰克逊霍尔年度会议上发表讲话时，谨慎地打开了下个月降息的大门，因为就业市场面临的风险不断上升，尽管他指出，关税对价格的影响“现在已经清晰可见”。不过，在 9 月议息会议之前，美联储政策制定者将收到一份 CPI以及非农报告，这有可能会改变美联储官员们的想法。 地缘方面，俄罗斯在 8 月末发动了俄乌冲突爆发以来规模第二大的空袭。白宫表示，美国总统特朗普对当前俄乌形势“感到不满，但并不感到意外”。俄袭击了基辅，乌则打击了俄炼油厂，双方都“还没准备好自行结束战争”。特朗普希望结束战争，但俄乌领导人“必须有同样的意愿”。此前特朗普还公开表态，美国将不再直接向乌克兰提供资金援助，乌克兰若需武器，需通过北约的欧洲伙伴获取。美国仅与北约进行武器交易，北约需全额支付武器费用。 而有关俄乌高层会晤的前景，据德新社报道，德国总理默茨 8 月 28 日与法国总统马克龙会晤前称，虽然特朗普希望找到解决俄乌冲突的方案，但普京和泽连斯基“显然不会在近期举行会晤”。由于双方暂未有明确表态，会面存在极大不确定性，仍可能在 9 月对价格带来较大波动。 四、展望 供应上，9 月 OPEC+将按计划完成 220 万桶/日减产产能的全面恢复（包括延期至 2026 年底的 166 万桶/日减产计划），IEA、EIA 数据显示，2025 年非 OPEC+国家（美国、巴西、加拿大等）新增供应约 130 万桶/天，全球原油供应过剩风险加剧。此外，俄罗斯因俄乌冲突导致港口石油出口降至四周低点，但市场对其“灰色渠道”出口的担忧仍存，若出口未进一步恶化，供应端压力将进一步凸显。 需求上，北半球夏季用油需求已触及峰值，美国炼厂开工率虽处于高位，但难以长时间维持，原油库存去化节奏放缓。IEA 将 2025 年原油需求增量预测下调至 68 万桶/天，其中新兴市场（中国、巴西、印度）需求疲软是主要拖累；EIA虽小幅上调需求预测至 98 万桶/天，但仍较年初预期下降 35 万桶/天。中国 8 月制造业活动连续第五个月收缩，进一步反映需求疲软及贸易前景的不确定性。 地缘方面，俄乌冲突仍在升级，双方加大了对能源基础设施的空袭，导致俄罗斯石油出口短期受阻，并且和谈进展缓慢，后续仍可能带来小幅度的地缘支 撑