2025年Q2拼多多营收1039.9亿元,符合预期;Non-GAAP归母净利润327.1亿元,大幅超预期。广告收入同比增长13.4%,佣金收入同比增长0.7%但不及预期。公司持续推进平台生态建设,毛利率持续下滑至55.9%,销售、管理费用率下降,研发费用率增加至3.5%。维持“买入”评级,调整2025-2027年Non-GAAP净利润预测及对应PE估值。风险提示包括竞争加剧、宏观经济波动和关税政策不确定性。