巨人网络(002558.SZ)：产品运营稳健有序，关注新产品的持续表现

2025年09月02日巨人网络(002558.SZ) 产品运营稳健有序，关注新产品的持续表现 事件： 公司公告2025年中报：2025年上半年实现收入、净利润、归母扣非净利润分别为16.62亿元、7.77亿元、8.07亿元，分别同比增长16.47%、8.27%、-8.79%；每10股派发现金1.5元（含税）。 移动端游戏（手游+小程序游戏等）、端游的收入占比分别为78%、19%，同比增速分别为21.56%、-6.06%，毛利率分别同比提升1.53pct、4.79pct至91.92%、87.58%；国内市场为主，出海收入占比0.36%。 公司各成熟产品线保持稳健运营，同时自研新产品《超自然行动组》上线以来，用户和流水规模迅速增长，成为公司创新产品中的标杆之作；征途IP持续推进“长青游戏”建设，旗舰手游《原始征途》凭借小游戏版本正式上线并开启二次推广，今年以来该产品月均流水稳定维持在1亿元；《球球大作战》在玩法层面不断创新，《太空杀》先后与“名侦探柯南”、“奶龙”等知名IP联动，提升了游戏热度并维持流水稳定。 AI方向上，《太空杀》积极布局AI原生玩法、《原始征途》全面接入DeepSeek-R1。 公司作为老牌游戏龙头，研运一体化、坚持精品化战略，有较强的IP开发与运营能力，积累了数量庞大且高质量的用户基础，且人才储备较为突出。 投资建议：我们预计2025-2027年实现收入分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元；实现归母净利润分别为17.18亿元、18.52亿元、22.67亿元。考虑到《超自然行动组》的良好表现势头，我们看好公司后续业绩发力，有望对2026年业绩形成支撑，给予公司2026年30倍PE估值，对应12个月目标价37.2元，首次覆盖给予“买入-A”评级。 焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn 相关报告 风险提示：新游产品上线低于预期的风险、买量成本持续上行、研发投入效果不及预期。 1.投资建议 1.1.核心假设 公司业务分产品形态来看，主要为移动端游戏与电脑端游戏两大板块： ➢移动端游戏业务：公司自研新品《超自然行动组》自2015年1月上线以来用户和流水规模迅速增长，尤其自7月开始流水大幅增长，我们预计2025-2027年该业务收入33.98/45.87/55.05亿元，同比增速为55.8%/35.0%/20.0%； ➢电脑端游戏业务：在无新品端游上线的情况下，我们预计公司原有端游产品的流水将按照每年5%-10%的幅度进行衰减，我们预计2025-2027年该业务收入6.32/6.00/5.70亿元，同比增速为-7.2%/-5.0%/-5.0%。 毛利率：公司毛利率稳中有升，我们预计2025-2027年公司综合毛利率为87.4%/87.9%/88.5%。其中，分业务毛利率来看，移动端游戏业务毛利率为88.0%/88.5%/89.0%，电脑端游戏业务毛利率为86.0%/86.5%/87.0%。 费用率方面：我们预计后续费用率将较为稳定。 1.2.可比公司估值分析 我们采用相对估值（PE）法对公司进行估值比对。我们选取恺英网络、神州泰岳、吉比特、完美世界这4家A股游戏上市公司作为可比公司，2025年可比公司平均市盈率为24.80。考 虑到《超自然行动组》的良好表现势头，我们看好公司后续业绩发力，有望对2026年业绩形成支撑，给予公司2026年30倍PE估值，对应12个月目标价37.2元，首次覆盖给予“买入-A”评级。 2.风险提示 新游产品上线低于预期的风险、买量成本持续上行、研发投入超预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034