黑色专题：成材矛盾持续积累，后期关注宏观情况

研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 随着金融数据及宏观经济数据转弱，8月份钢材消费呈现淡季消费特征，钢材产量居高不下，库存表现差于季节性，钢材连续五周出现累库。同时，受前期钢材价格上涨影响，出口端有所转弱，对黑色产业造成较大影响。9月伴随阅兵期间阶段性限产措施进入尾声，宏观政策预计维持真空期，成材消费向旺季转换，黑色商品价格定价将由旺季消费成色决定。从目前金融及宏观经济数据来看，整体不容乐观，后期重点关注国内钢材消费、出口和宏观政策情况。 王海涛wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 核心观点 ■市场分析 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 M1、M2持续提升，货币效能提升成关键。7月份，M2同比增长8.8%，增速较6月末上升0.5个百分点；M1同比增长5.6%，较6月末提升1个百分点；M2与M1增速剪刀差3.2%，环比6月收窄0.5%，货币活化程度边际提升。新增人民币贷款-500亿，同比少增3100亿，增速6.9%，较6月末下降0.2个百分点；新增社会融资规模1.16万亿，同比多增3893亿，增速9%，较6月末上行0.1个百分点。 刘国梁liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 地产政策持续加码，地产数据仍在筑底。从房地产各项数据指标单月同比来看，7月份各项地产经济数据均呈下滑态势。7月份，房地产开发投资、竣工、新开工、施工和销售面积，分别下降17.1.%、-29.4%、-15.2%、-16.4%和-8.4%。房地产政策持续加码，当下房地产市场仍处于筑底阶段，关注后续地产政策进一步出台情况。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 上半年经济韧性较强，基建投资开始大幅转弱。随着宏观政策效应消退，基建投资增速明显下降，7月份基建投资额单月同比-5.2%，为2021年12月以来首次负增长；基建数据转负，对后期国内钢材消费带来负面影响。 制造业表现分化，制造业投资开始转弱。从制造业PMI来看，1-8月中国制造业PMI仅2月、3月份在枯荣线之上，自4月份以来，已经连续5个月在荣枯线以下，8月份制造业PMI录得49.4，环比回升0.1，低于一致性预测。今年1-7月，制造业投资累计增6.2%，依然维持较高增速。但单月数据逐步降低，7月制造业投资整体增速录得-0.3%，为2020年7月以来新低。 国内需求小幅增长，原料需求维持旺盛。据华泰期货研究院测算，2025年1-7月，国内粗钢累计产量64,890万吨，同比增长2.8%。近三月日均产量增速分别为+0.2%、4.9%和+6.8%，7月份产量同比大幅增长。同期，粗钢累计消费57,126万吨，同比增长1.2%，近三月日均消费增速分别为-2.5%、+4.3%和+3.3%。整体而言，7月份国内粗钢产销均维持向好态势。在内外需增长下，同期国内生铁产量累计52,815万吨，同比增长3.9%，其中7月日均铁水产量253.4万吨，同比大增7.2%，显示1-7月份原料需求 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 旺盛。 钢材出口结构出现分化，出口仍维持大幅增长。据华泰期货研究院测算，2025年1-7月，国内钢材6,798万吨，较去年增加675万吨；其中，出口前10大出口目的地当中，越南、韩国和印度降幅较为明显，这与其对中国钢铁产品加征关税有关。除此外，其它国家或者地区均有一定增量。虽然部分品种材出口受反倾销调查出现下降，整体而言，当下出口依然较旺盛，其它品种材出口依然维持增长格局，后续仍需持续关注反倾销调查影响的深度和广度。2025年1-7月，国内钢坯累计出口747.2万吨，同比大增565.3万吨。同时，国内价格也将对出口造成影响，需持续关注价格端变化对出口造成的影响。 海外消费维持扩张，美联储降息预期提升。据华泰期货研究院测算，2025年1-7月，海外粗钢产量累计49,063万吨，同比下降0.4%，7月份同比增长2.1%，同比增幅加大，其中，印度+14%，日本-2.5%，韩国-4.7%，南美-4.5%，北美+5.8%，独联体-4.7%，欧洲-4.6%；海外粗钢消费累计56,542万吨，同比增长2.30%，7月份消费同比大增6.7%，增速创2024年1月以来新高；美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%，为2025年2月以来新高，预期升2.9%，前值升2.8%；环比升0.3%，与预期及前值一致；8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话有所转鸽：认为当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。明确放弃2020年灵活平均通胀目标框架，强调“有意让通胀温和超调的思路已不适用”，鲍威尔鸽派讲话为远端通胀扫平道路。 成材库存持续累积，原料支撑有所减弱。随着金融数据及宏观经济数据转弱，8月份钢材消费呈现淡季消费特征，钢材产量居高不下，库存表现差于季节性，钢材连续五周出现累库。同时，受前期钢材价格上涨影响，出口端有所转弱，对黑色产业造成较大影响。9月伴随阅兵期间阶段性限产措施进入尾声，宏观政策预计维持真空期，成材消费向旺季转换，黑色商品价格定价将由旺季消费成色决定。从目前金融及宏观经济数据来看，整体不容乐观，后期重点关注国内钢材消费、出口和宏观政策情况。目前，钢联铁水产量仍维持高位，铁矿石总库存处于历史同期中位，铁元素库存处于历史同期中低位。当下内需转弱及出口预期淡化，铁水产量有进一步下降空间，将打破铁矿紧平衡态势。8月煤焦基本面继续改善，但改善幅度收窄，焦煤产量受阅兵限产短期影响回升缓慢，8月份蒙煤通关量有所恢复，而“反内卷”政策持续消退，焦煤盘面价格震荡下行。整体而言，当下碳元素库存处于历史低位，但随着焦煤价格中枢上移，阅兵限产进入阶段性尾声，市场预期供应将在后期有所回升，焦煤供给将持续改善，后续需持续跟进焦煤进口及产量恢复情况。 ■策略 成材矛盾持续积累，原料支撑转弱下，关注后续宏观政策 ■风险 钢厂利润、海外铁矿发运、国内粗钢消费、焦煤产量、焦煤进口、宏观经济环境等。 目录 1.1M1、M2持续提升，货币效能提升成关键........................................................................................................................71.2地产政策持续加码，地产数据仍在筑底............................................................................................................................71.3上半年经济韧性较强，基建投资开始大幅转弱................................................................................................................91.4制造业表现分化，制造业投资开始转弱............................................................................................................................91.5国内需求小幅增长，原料需求维持旺盛..........................................................................................................................11 2.1反倾销调查扰动，出口结构出现分化..............................................................................................................................122.2钢坯出口持续增加，大幅缓解国内压力..........................................................................................................................14 3.1海外消费维持扩张，印度延续大幅增长..........................................................................................................................153.2海外全铁产量微降，印度贡献大部分增量......................................................................................................................163.3美联储会议转鸽，货币流动性“易松难紧”..................................................................................................................18 四、成材库存持续累积，原料支撑有所减弱................................................................................................................................19 4.1成材消费环比走弱，钢材库存持续累积..........................................................................................................................194.2铁矿供给持续回升，后市预期有所转弱..........................................................................................................................204.3煤焦维持紧平衡，供应将有所回升..................................................................................................................................20 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/25图1:中国M1与M2同比丨单位：%................................................................................................................................................7图2:新增人民币贷款当月值丨单位：亿元.....................................................................................................................................7