2025年中报点评业绩超预期，上调全年业绩指引

2025年中报点评：业绩超预期，上调全年业绩指引

事件：2025年H1公司营收24.3亿美元（同比增长42%），产品收入24.1亿美元（同比增长43.8%），主要得益于泽布替尼在美国的领先地位和欧洲等地销售持续增长。25Q2泽布替尼收入9.7亿美元（同比增长53%，环比增长23%），GAAP口径毛利率87.4%（+2.4pct），研发费用率39.8%（-9pct），销售及管理费用率41%（-16pct），GAAP口径持续盈利0.94亿美元，经调整净利润2.53亿美元。上调2025年收入指引至50-53亿美元（前值49-53亿美元）。

市场数据：

• 收盘价：300.00元
• 市净率：15.95倍
• 流通A股市值：34,516.58百万元
• 总市值：429,111.90百万元

重要催化剂：

• Sonrotoclax（BCL2抑制剂）：2025H2针对r/r MCL的数据读出并报产
• 16673（BTK CDAC）：全球首创，解决BTKi耐药问题，获美国FDA快速通道认定，R/R CLL的注册2期持续入组，26年读出数据；2025H2启动头对头礼来的匹妥布替尼针对R/R CLL的3期临床
• 针对R/R WM注册2期临床首例患者完成入组
• 实体瘤：CDK4i：潜在同类最佳，针对HR+/HER2-BC的一线和二线注册3期临床预计2026年启动；PRMT5i+MATA2i：25H2联合用药首例患者入组
• 炎症和免疫：IRAK4 CDAC：2025H2完成特应性皮炎和结节性痒疹的2期入组中，读出poc数据

基础数据：

• 每股净资产：18.80元
• 资产负债率：40.15%
• 总股本：1,430.37百万股
• 流通A股：115.06百万股

盈利预测与投资评级： 预计公司整体营收未来三年保持稳健增长，三费费用控制合理，近几年有望快速释放利润。将2025-2026年归母净利润上调至8.13亿元和41.68亿元，预计2027年归母净利润为95.43亿元，对应2025-2027年PE估值为489/95/42倍。维持“买入”评级。

风险提示： 新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险等。