投行业务突破，自营投资驱动增长

华安证券2025年上半年业绩全面改善，投资与投行业务大幅增长。公司实现营业收入28.08亿元，同比增长43.09%；归母净利润10.35亿元，同比增长44.94%。加权平均净资产收益率提升1.19个百分点至4.52%。

业绩亮点：

• 投资业务：收入10.83亿元，同比增长68.36%，主要得益于自营投资收益大幅增长，股权投资收入同比增长133.67%达11.58亿元。
• 经纪业务：代理买卖证券业务净收入6.36亿元，同比增长45.59%。
• 投行业务：收入1.15亿元，同比增长245.85%，主要得益于IPO项目实现突破，完成1单创业板IPO项目及多项新三板项目。
• 财富管理转型：基金投顾贡献显著，代销金融产品业务收入同比增长52.65%，投资咨询业务收入同比增长129%。客户端APP月活人数60.37万，同比增长24.69%。

投资策略：

• 自营业务以“绝对收益”为目标，增加权益配置，股票投资规模增长94.28%至16.30亿元。
• 固定收益业务通过目标久期动态调节优化仓位管理。

研究结论： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.33亿元、22.27亿元、25.52亿元，同比增长30.11%/15.23%/14.60%，PB分别为1.21/1.13/1.04，维持“增持-A”评级。

风险提示： 金融市场大幅波动、资本市场改革政策推进不及预期、公司出现较大风险事件、业务推进不及预期。