短期承压，待需求恢复

蒙牛2025年上半年收入415.7亿，同比下降6.9%；净利润21.5亿，同比下降14.9%。乳制品行业需求恢复不及预期，对业绩产生负面影响。液态奶收入同比下降11.2%，但经营利润同比增长3.5%，利润率提升1.2pct。低温鲜奶增长达到双位数，市场份额显著提升，但低温酸奶同比仍有下降。公司控制了发货节奏，渠道库存合理。冰淇淋业务收入同比增长15%，经营利润同比增长60%，利润率提升4.4pct。奶酪业务收入同比增长12.3%，经营利润同比增长93.2%，利润率提升4.1pct。奶粉业务扭亏，收入同比增长2.5%，经营利润同比增长324.3%，利润率提升1.4pct。公司上半年经营利润同比增长13.4%，经营利润率提升1.5pct，毛利率提升1.4pct，但销售费用率下降被管理费用率提升抵消。联营公司现代牧业造成亏损6.7亿元，拉低净利润。下调25/26/27年净利润至42.9/43.1/51.5亿元，对应EPS收益为1.14/1.14/1.36港元，维持“买入”评级。目标价自16.4港元上调至17.6港元，较当前股价有17%的上涨空间。风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。