核心观点
公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入40.11亿元（同比+47.4%），归母净利润11.27亿元（同比+166.9%），EPS为0.20元，ROE为2.52%（同比+2.04pct）。投资收益增加，经纪业务受益于市场活跃度提升，公司整合民生证券后在区域转型过程中发挥竞争力。
基础数据
- 自营规模持续扩张，权益分账账户构建：自营实现营业收入20.97亿元（同比+94.3%），金融投资资金926.72亿元（较年初增加131亿元，增长16.51%），其中TPL账户749.28亿元（增长15.94%），OCI权益账户112亿元（增长40.51%）。
- 经纪业务地域互补明显，基金投顾业务续增长：经纪业务收入9.05亿元（同比+22.6%），货币资金315.33亿元（同比+8.5%），基金投顾保有规模97.08亿元。整合后，国联民生分支机构覆盖长三角及豫鲁地区，形成全国性布局。
- 股权融资规模有所降低：投行业务收入5.31亿元（同比-9.6%），股权融资完成6单，合计承销金额26.20亿元（同比降低）。股权承销家数和承销收入分别位列行业第8位和第5位。
- 信用及资管业务：信用业务收入0.27亿元（同比+120.3%），资管业务收入3.57亿元（同比增长0.6%）。
投资评级与估值
- 投资评级：优于大市（维持）
- 合理估值：收盘价12.23元，总市值69474百万元，流通市值34633百万元
- 52周最高/最低价：14.66/9.04元
- 近3个月日均成交额：515.66百万元
研究结论
公司成功整合民生证券，业务协同初见成效。市场交投活跃，公司盈利预测上调：2025-2027年归母净利润分别为18.1/20.0/21.4亿元（同比增长89.7%/10.9%/6.8%），EPS分别为0.20/0.22/0.23元，ROE分别为2.52/2.68/2.85%。维持“优于大市”评级。
风险提示
政策风险、资本市场波动、汇率波动、经济增速不及预期等。
投资建议
基于公司整合民生证券后业务协同初见成效，同时市场交投活跃，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为18.1/20.0/21.4亿元，同比增长89.7%/10.9%/6.8%。当前股价对应的PE为38.5/34.7/32.5x，PB为2.1/2.0/1.9x。
