主业加速下滑，静待见底修复

绝味食品（603517.SH）休闲食品 2025年09月02日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn 总股本(百万股)606.00流通股本(百万股)606.00市价(元)16.40市值(百万元)9,938.43流通市值(百万元)9,938.43 报告摘要 事件：公司2025H1实现收入28.20亿元，同比增长-15.57%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长-40.71%；实现扣非后归母净利润1.33亿元，同比增长-52.60%。其中2025Q2实现收入13.19亿元，同比增长-19.80%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长-57.64%；实现扣非后归母净利润0.27亿元，同比增长-78.08%。 鲜货Q2加速下滑，静待门店业务见底。2025H1公司鲜货类产品收入为21.12亿元，同比增长-19.15%。包装产品、加盟商管理、集采业务、供应链物流分别实现收入2.28、0.27、1.16、2.63亿元，同比分别增长16.31%、-20.28%、-36.71%、9.81%。2025Q2鲜货产品、包装产品、加盟商管理收入分别为9.68、1.09、0.13亿元，同比分别增长-23.27%、-21.26%、-26.54%。鲜货收入环比Q1加速下滑，门店业务进入深度调整阶段，期待见底后改善。 毛利率承压叠加费用率上升，盈利能力下降。2025H1公司毛利率同比下降0.37个pct至29.92%，2025Q2毛利率同比下降1.63个pct至28.92%。公司期间费用率上升明显，2025H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.09、+2.00、+0.20、-0.03个pct至10.02%、8.61%、0.88%、0.38%。2025Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.39、+2.78、+0.28、+0.10个pct至10.39%、9.73%、1.03%、0.43%。综合来看，2025H1公司归母净利率同比下降2.64个pct至6.22%，扣非后归母净利率同比下降3.69个pct至4.73%；2025Q2公司归母净利率同比下降3.76个pct至4.20%，扣非后归母净利率同比下降5.54个pct至2.08%。 相关报告 1、《经营持续承压，期待需求改善》2025-04-16 2、《收入持续承压，成本红利延续》2024-10-263、《绝味食品（603517.SH）_点评报告：门店持续调整，成本红利释放》2024-09-03 盈利预测：公司需求仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。根据公司半年报，考虑到需求承压及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为55.88、58.21、61.60亿元（原值为59.73、61.05、63.38亿元），同比增长-11%、4%、6%，归母净利润分别为3.37、4.21、5.16亿元（原值为4.71、5.04、5.44亿元），同比增长48%、25%、23%，EPS分别为0.56、0.69、0.85元，对应PE为29.5倍、23.6倍、19.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。