推进渠道优化及品牌升级,静待主业修复-2024年报点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分推进渠道优化及品牌升级，静待主业修复——飞亚达2024年报点评[table_Authors]刘越男(分析师)陈笑(分析师)021-38677706021-38677906liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com登记编号S0880516030003S0880518020002本报告导读：公司积极推进品牌升级及渠道优化，静待业务企稳回升。投资要点：[Table_Summary]维持增持。公司2024年营收39.4亿元/-13.8%，归母净利2.2亿元/-33.9%低于此前预期；考虑到公司渠道结构仍处于调整优化阶段，下调预测公司2025-26年EPS至0.6/0.65元(原0.69/0.75元)增速11/9%，预测2027年EPS为0.71元增速8%；参考可比公司估值，给予公司2025年22倍PE，上调目标价至13.2元，维持增持。Q4承压，毛利率有所改善。1)Q1-4单季度营收增速分别11.2/-13.2/-17.2/-13.6%，归母增速分别-26.8/-14.9/-35.4-66.4%，扣非增速分别27/-13.7/-33.3/-72%；2)毛利率37.2%/+0.74pct，净利率5.6%/-1.7pct；3)期间费用率28.9%/+2.48pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别22.4/4.65/0.45/1.42%，同比分别+2.18/+0.16/-0.01/+0.16pct；4)经营现金流5.37亿元/-15.1%。瑞表表现乏力，期待后续改善。1)据贝恩报告，中国内地个人奢侈品销售额同比下降18%-20%，其中腕表品类受消费外流(境外消费占比升至40%)与偏好转移冲击较为明显；2)2024年瑞表出口总额同比下降2.8%，其中出口至中国内地及中国香港总额同比分别下降25.8/18.7%，导致两地份额分别跌至7.9/7.4%；3)后续随多项政策落地，瑞表消费望迎好转。积极推进品牌升级及渠道结构优化。1)“亨吉利”积极拓展中高端品牌合作、推进线上线下融合发展、全方位深化细化卓越运营；2)“飞亚达”推进品牌升级，持续优化航空航天产品矩阵，在产品设计中融入宋瓷、螺钿等传统非遗工艺；3)“飞亚达”线下聚焦核心门店打造，线上强化新品开发和自营直播矩阵搭建，同时积极推进海外与免税渠道，持续优化渠道结构；4)增强精密科技与智能穿戴核心技术能力，积极推动战新产业拓展，其中自主研发的“摘星”自动机械机心成为首个通过法国贝桑松天文台认证的女航天表机心，积极推进自主机心的规模化商用；5)拟分红1.62亿元，分红率超70%。风险提示：瑞表、自有品牌销售低于预期、渠道拓展不佳等[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入4,5703,9414,3364,7235,102(+/-)%5.0%-13.8%10.0%8.9%8.0%净利润（归母）333220243265286(+/-)%24.9%-33.9%10.5%8.8%8.2%每股净收益（元）0.820.540.600.650.71净资产收益率(%)10.0%6.5%7.0%7.5%7.9%市盈率(现价&最新股本摊薄）13.4320.3118.3916.9115.63 估值情况综述：可比公司选择逻辑：飞亚达为国内手表连锁龙头，属于专业连锁行业中的一员，我们选择同为专业连锁板块的孩子王、爱婴室、红旗连锁、居然智家、王府井、大商股份作为可比公司。考虑PE估值方法，预测公司合理估值为13.2元。连锁业态可比公司2025年平均PE为27.1倍，考虑到孩子王具有AI逻辑估值较高，剔除孩子王后可比公司2025年平均PE为19.6倍。考虑到1)公司为国内手表连锁行业龙头，亨吉利门店数量约200家、飞亚达门店数约2000家，规模优势较强；2)积极拓展精密制造、可穿戴设备等新兴领域。因此，我们给予公司2025年22倍PE，按此预计合理估值为13.2元。表1：PS估值法估算出股票的合理估值为13.2元公司代码股价（元）301078.SZ16.15603214.SH21.29002697.SZ6.00000785.SZ4.75600859.SH14.42600694.SH25.60000026.SZ11.03备注：各公司2023年EPS为年报披露，2024-25年为wind一致预期(其中飞亚达已披露2024年年报)，飞亚达营收为国君商社团队预测；市值取2025年3月13日收盘价计算。 EPS（元）PE2023A2024E/A2025E2023A2024E/A2025E0.100.160.25167.9102.364.60.750.800.9328.626.622.80.410.420.4414.614.413.60.210.170.1922.628.325.10.620.480.5923.130.024.31.771.882.0914.513.612.245.235.927.120.722.619.60.540.60.6520.418.417.022.013.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰君安证券研究所上海深圳地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层邮编200041518026电话（021）38676666（0755）23976888E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数北京北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032（010）83939888