推进渠道优化及品牌升级,静待主业修复飞亚达(000026) 耐用消费品/可选消费品 ——飞亚达2024年报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读: 公司积极推进品牌升级及渠道优化,静待业务企稳回升。 投资要点: 维持增持。公司2024年营收39.4亿元/-13.8%,归母净利2.2亿元/-33.9%低于此前预期;考虑到公司渠道结构仍处于调整优化阶段,下调预测公司2025-26年EPS至0.6/0.65元(原0.69/0.75元)增速11/9%, 预测2027年EPS为0.71元增速8%;参考可比公司估值,给予公司2025年22倍PE,上调目标价至13.2元,维持增持。 Q4承压,毛利率有所改善。1)Q1-4单季度营收增速分别11.2/-13.2/-17.2/-13.6%,归母增速分别-26.8/-14.9/-35.4-66.4%,扣非增速分别 27/-13.7/-33.3/-72%;2)毛利率37.2%/+0.74pct,净利率5.6%/-1.7pct; 3)期间费用率28.9%/+2.48pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别 22.4/4.65/0.45/1.42%,同比分别+2.18/+0.16/-0.01/+0.16pct;4)经营现金流5.37亿元/-15.1%。 瑞表表现乏力,期待后续改善。1)据贝恩报告,中国内地个人奢侈品销售额同比下降18%-20%,其中腕表品类受消费外流(境外消费占比升至40%)与偏好转移冲击较为明显;2)2024年瑞表出口总额同 比下降2.8%,其中出口至中国内地及中国香港总额同比分别下降25.8/18.7%,导致两地份额分别跌至7.9/7.4%;3)后续随多项政策落地,瑞表消费望迎好转。 积极推进品牌升级及渠道结构优化。1)“亨吉利”积极拓展中高端品 评级:增持 上次评级: 增持 目标价格: 13.20 上次预测: 12.20 当前价格:11.03 交易数据 52周内股价区间(元)8.61-11.53 总市值(百万元)4,476 总股本/流通A股(百万股)406/365 流通B股/H股(百万股)41/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益(百万元)3,392 每股净资产(元)8.36 市净率(现价)1.3 净负债率-9.77% 52周股价走势图 飞亚达深证成指 20% 13% 6% -2% -9% -16% 2024-032024-072024-112025-03 升幅(%)1M3M12M 牌合作、推进线上线下融合发展、全方位深化细化卓越运营;2)“飞 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 股票研究/2025.03.16 亚达”推进品牌升级,持续优化航空航天产品矩阵,在产品设计中融入宋瓷、螺钿等传统非遗工艺;3)“飞亚达”线下聚焦核心门店打造,线上强化新品开发和自营直播矩阵搭建,同时积极推进海外与免税渠道,持续优化渠道结构;4)增强精密科技与智能穿戴核心技术能力,积极推动战新产业拓展,其中自主研发的“摘星”自动机械机心成为首个通过法国贝桑松天文台认证的女航天表机心,积极推进自主机心的规模化商用;5)拟分红1.62亿元,分红率超70%。 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,570 3,941 4,336 4,723 5,102 (+/-)% 5.0% -13.8% 10.0% 8.9% 8.0% 净利润(归母) 333 220 243 265 286 (+/-)% 24.9% -33.9% 10.5% 8.8% 8.2% 每股净收益(元) 0.82 0.54 0.60 0.65 0.71 净资产收益率(%) 10.0% 6.5% 7.0% 7.5% 7.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 13.43 20.31 18.39 16.91 15.63 风险提示:瑞表、自有品牌销售低于预期、渠道拓展不佳等 绝对升幅7%-4%13% 相对指数5%-7%-2% 相关报告 Q3承压,静待改善2024.10.31 业绩增长25%,瑞表及自有品牌均表现良好2024.03.17 前三季度业绩增长16%,看好精益发展2023.10.22 Q2归母净利高增55%,品牌及渠道进一步强化2023.08.24 数字化赋能望持续提效,加速推进抖音等新渠道 2023.03.27 财务预测表 资产负债表(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金505 519 394 297 192 营业总收入 4,570 3,941 4,336 4,723 5,102 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,905 2,476 2,731 2,980 3,226 应收账款及票据 341 290 318 346 373 税金及附加 36 31 35 38 41 存货 2,101 1,984 2,169 2,335 2,518 销售费用 924 883 973 1,058 1,143 其他流动资产 137 159 173 185 196 管理费用 205 183 202 217 232 流动资产合计 3,083 2,952 3,054 3,162 3,279 研发费用 58 56 63 69 77 长期投资 52 51 53 55 57 EBIT 460 299 333 362 388 固定资产 356 378 374 367 357 其他收益 11 7 13 11 12 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 32 32 29 27 25 投资收益 -6 0 -1 -3 -1 其他非流动资产 682 596 596 596 597 财务费用 21 18 19 18 16 非流动资产合计 1,121 1,056 1,051 1,045 1,036 减值损失 7 -19 -14 -11 -11 总资产 4,204 4,008 4,105 4,207 4,315 资产处置损益 1 2 1 2 2 短期借款 250 124 112 101 91 营业利润 433 283 313 342 369 应付账款及票据 174 116 127 137 148 营业外收支 4 3 2 3 3 一年内到期的非流动负债 66 64 64 64 64 所得税 104 66 71 80 85 其他流动负债 330 273 300 326 351 净利润 333 220 243 265 286 流动负债合计 821 576 603 628 654 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 333 220 243 265 286 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 44 35 30 26 23 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 6 5 5 5 5 ROE(摊薄,%) 10.0% 6.5% 7.0% 7.5% 7.9% 非流动负债合计 50 40 35 31 28 ROA(%) 8.0% 5.4% 6.0% 6.4% 6.7% 总负债 870 616 638 659 682 ROIC(%) 9.5% 6.4% 7.0% 7.4% 7.8% 实收资本(或股本) 415 406 406 406 406 销售毛利率(%) 36.4% 37.2% 37.0% 36.9% 36.8% 其他归母股东权益 2,919 2,986 3,062 3,142 3,227 EBITMargin(%) 10.1% 7.6% 7.7% 7.7% 7.6% 归属母公司股东权益 3,334 3,392 3,468 3,548 3,633 销售净利率(%) 7.3% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 20.7% 15.4% 15.5% 15.7% 15.8% 股东权益合计 3,334 3,392 3,468 3,548 3,633 存货周转率(次) 1.4 1.2 1.3 1.3 1.3 总负债及总权益 4,204 4,008 4,105 4,207 4,315 应收账款周转率(次) 14.5 13.5 15.9 15.8 15.8 总资产周转周转率(次) 1.1 1.0 1.1 1.1 1.2 现金流量表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.9 2.4 0.5 0.6 0.6 经营活动现金流 632 537 121 159 163 资本支出/收入 2.0% 2.1% 1.0% 0.8% 0.7% 投资活动现金流 -89 -111 -45 -42 -40 EV/EBITDA 6.29 7.46 11.20 10.62 10.18 筹资活动现金流 -352 -411 -201 -215 -228 P/E(现价&最新股本摊薄) 13.43 20.31 18.39 16.91 15.63 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.34 1.32 1.29 1.26 1.23 现金净增加额 191 14 -125 -97 -105 P/S(现价) 0.98 1.14 1.03 0.95 0.88 折旧与摊销 240 225 49 50 50 EPS-最新股本摊薄(元) 0.82 0.54 0.60 0.65 0.71 营运资本变动 36 65 -188 -168 -186 DPS-最新股本摊薄(元) 0.40 0.40 0.44 0.48 0.52 资本性支出 -90 -82 -43 -38 -36 股息率(现价,%) 3.6% 3.6% 4.0% 4.4% 4.7% 数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究 估值情况综述: 可比公司选择逻辑:飞亚达为国内手表连锁龙头,属于专业连锁行业中的一 员,我们选择同为专业连锁板块的孩子�、爱婴室、红旗连锁、居然智家、 �府井、大商股份作为可比公司。 考虑PE估值方法,预测公司合理估值为13.2元。连锁业态可比公司2025年平均PE为27.1倍,考虑到孩子�具有AI逻辑估值较高,剔除孩子�后可比公司2025年平均PE为19.6倍。考虑到1)公司为国内手表连锁行业龙头,亨吉利门店数量约200家、飞亚达门店数约2000家,规模优势较强; 2)积极拓展精密制造、可穿戴设备等新兴领域。因此,我们给予公司2025年 公司名称 公司代码 股价(元) EPS(元) PE 2023A2024E/A 2025E2023A 2024E/A2025E 孩子� 301078.SZ 16.15 0.100.16 0.25167.9 102.364.6 爱婴室 603214.SH 21.29 0.750.80 0.9328.6 26.622.8 红旗连锁 002697.SZ 6.00 0.410.42 0.4414.6 14.413.6 居然智家 000785.SZ 4.75 0.210.17 0.1922.6 28.325.1 �府井 600859.SH 14.42 0.620.48 0.5923.1 30.024.3 大商股份 600694.SH 25.60 1.771.88 2.0914.5 13.612.2 均值 45.2 35.927.1 剔除孩子�后均值 20.7 22.619.6 飞亚达 000026.SZ 11.03 0.540.6 0.6520.4 18.417.0 飞亚达PE估值 22.0 飞亚达合理估值股价