中报点评：毛利率同比修复，“反内卷”提价有望进一改善盈利

核心观点：公司2025H1收入同比承压，主要受下游需求下滑及主动调整业务结构影响，但毛利率同比修复，"反内卷"提价有望进一步改善盈利。

关键数据：

• 营收：32.2亿元，同比-7.2%
• 归母净利润：0.47亿元，同比-50.0%
• 扣非归母净利润：-0.14亿元，同比-132.9%
• EPS：0.04元/股
• 综合毛利率：24.7%，同比+1.2pp
• 期间费用率：18.1%，同比+0.74pp
• 经营活动净现金流：-5.6亿元，同比减少8.7亿元
• 应收规模：50.6亿元，同比减少4.3亿元

研究结论：

• 收入同比下滑，主要受下游需求下滑及公司主动调整业务结构、收紧信用体系影响。
• 毛利率延续改善趋势，主要得益于产品结构优化及降本增效。
• 费用摊薄效应减弱，财务费用同比大幅下降。
• 现金流净流出同比大幅减少，应收规模同比降低。
• 公司持续优化收入结构和降本控费，盈利能力呈改善趋势。
• "反内卷"提价有望进一步改善盈利，中期受益格局持续改善。
• 下调盈利预测，预计25-27年EPS为0.13/0.24/0.34元/股，对应PE为38.2/21.5/15.2x。
• 维持"优于大市"评级，公司作为头部企业未来有望进一步受益，海外市场有望逐步贡献增量。