中报点评：毛利率同比修复，“反内卷”提价有望进一改善盈利

优于大市 2025中报点评：毛利率同比修复，“反内卷”提价有望进一步改善盈利 核心观点 公司研究·财报点评 收入同比承压，减值计提影响利润。2025H1公司实现营收32.2亿元，同比-7.2%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入16.5/8.7/5.6亿元，同比-9.8%/-9.2%/+2.4%，实现归母净利润0.47亿元，同比-50.0%，扣非归母净利润-0.14亿元，同比-132.9%，EPS为0.04元/股，并拟10派0.5元（含税），其中非经常性损益0.61亿元，同比增加0.09亿元，主因应收减值计提冲回。Q2单季度实现营收18.3亿元，同比-8.1%，归母净利润0.06亿元，同比-84.3%，扣非归母净利润-0.36亿元，同比-300.0%，受下游需求下滑以及公司主动调整业务结构、收紧信用体系影响，收入同比下滑，同时减值计提同比仍有一定增加，业绩同步承压。 建筑材料·装修建材 证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.13元总市值/流通市值5694/4550百万元52周最高价/最低价7.17/3.85元近3个月日均成交额134.13百万元 毛利率延续改善，费用摊薄有所减弱。2025H1实现综合毛利率24.7%，同比+1.2pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为24.4%/24.9%，同比+0.6pp/+1.7pp，受公司持续优化产品结构，毛利率较高的海外业务和零售业务快速增长，同时降本增效贡献，毛利率延续改善趋势；分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为22.9%/38.2%/7.7%，同比+1.9/+4.2/-6.1pp。2025H1期间费用率18.1%，同比+0.74pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.3/+0.61/-0.69/+0.53pp，受收入同比下滑影响，费用摊薄效应减弱，同时受利息支出减少，财务费用同比-49.6%。 现金流净流出同比大幅减少，应收规模同比降低。2025H1公司实现经营活动净现金流-5.6亿元，较上年同期净流出减少8.7亿元，收现比/付现比分别为0.97/1.25，上年同期为0.92/1.46，公司持续加强货款回收，同时优化供应商付款方式，减少采购现金支出，现金流净流出同比大幅减少。截至2025H1应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计50.6亿元，较上年同期减少4.3亿元，较年初增加0.96亿元，公司持续优化收入结构和回款质量，努力降低应收款项，应收规模同比延续降低。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《科顺股份（300737.SZ）-2024年报及2025一季报点评：调结构控风险，盈利和质量稳步改善》——2025-04-30《科顺股份（300737.SZ）-2024年中报点评：积极调整改善盈利，毛利率明显提升》——2024-09-04《科顺股份（300737.SZ）-2023年报及2024一季报点评：减值计提释放风险，静待盈利修复》——2024-05-08 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险 投资建议：反内卷提价改善盈利，中期受益格局持续改善，维持“优于大市” 公司持续优化收入结构和降本控费，盈利能力呈改善趋势，反内卷带动头部企业积极提价，后续仍有提升空间，考虑供给格局持续优化，公司作为头部企业未来有望进一步受益，同时公司已启动海外设厂计划，并于报告期内完成马来西亚生产基地建设，海外市场有望逐步贡献增量。考虑国内整体需求持续疲软，下调盈利预测，预计25-27年EPS为0.13/0.24/0.34元/股 （0.18/0.30/0.42元/股） ， 对 应PE为38.2/21.5/15.2x，预计随着增长逐步回归正轨，盈利有望进一步修复，维持“优于大市”评级。 收入同比承压，减值计提影响利润。2025H1公司实现营收32.2亿元，同比-7.2%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入16.5/8.7/5.6亿元，同比-9.8%/-9.2%/+2.4%，实现归母净利润0.47亿元，同比-50.0%，扣非归母净利润-0.14亿元，同比-132.9%，EPS为0.04元/股，并拟10派0.5元（含税），其中非经常性损益0.61亿元，同比增加0.09亿元，主因应收减值计提冲回。Q2单季度实现营收18.3亿元，同比-8.1%，归母净利润0.06亿元，同比-84.3%，扣非归母净利润-0.36亿元，同比-300.0%，受下游需求下滑以及公司主动调整业务结构、收紧信用体系影响，收入同比下滑，同时减值计提同比仍有一定增加，业绩同步承压。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理(22Q4=-12590.7%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率延续改善，费用摊薄有所减弱。2025H1实现综合毛利率24.7%，同比+1.2pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为24.4%/24.9%，同比+0.6pp/+1.7pp，受公司持续优化产品结构，毛利率较高的海外业务和零售业务快速增长，同时降本增效贡献，毛利率延续改善趋势；分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为22.9%/38.2%/7.7%，同比+1.9/+4.2/-6.1pp。2025H1期间费用率18.1%，同比+0.74pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.3/+0.61/-0.69/+0.53pp，受收入同比下滑影响，费用摊薄效应减弱，同时受利息支出减少，财务费用同比 -49.6%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 现金流净流出同比大幅减少，应收规模同比降低。2025H1公司实现经营活动净现金 流-5.6亿 元 ， 较 上 年 同 期 净 流 出 减 少8.7亿 元 ， 收 现 比/付 现 比 分 别为0.97/1.25，上年同期为0.92/1.46，公司持续加强货款回收，同时优化供应商付款方式，减少采购现金支出，现金流净流出同比大幅减少。截至2025H1应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计50.6亿元，较上年同期减少4.3亿元，较年初增加0.96亿元，公司持续优化收入结构和回款质量，努力降低应收款项，应收规模同比延续降低。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：反内卷提价改善盈利，中期受益格局持续改善，维持“优于大市”评级。公司持续优化收入结构和降本控费，盈利能力呈改善趋势，反内卷带动头部企业积极提价，后续仍有提升空间，考虑供给格局持续优化，公司作为头部企业未来有望进一步受益，同时公司已启动海外设厂计划，并于报告期内完成马来西亚生产基地建设，海外市场有望逐步贡献增量。考虑国内整体需求持续疲软，下调盈利预测，预计25-27年EPS为0.13/0.24/0.34元/股（0.18/0.30/0.42元/股），对应PE为38.2/21.5/15.2x，预计随着增长逐步回归正轨，盈利有望进一步修复，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032