深耕杭州拿地积极，上半年归母净利润同比+59%

核心观点

公司上半年归母净利润同比+59%，主要受益于交付规模增长。2025H1实现营业收入454亿元（同比+88%），归母净利润18.5亿元（同比+59%），归母净利率4.1%（同比下降0.7pct），毛利率12.2%（同比提升2.7pct）。销售管理财务费率合计2.1%（同比降低1.6pct），资产和信用减值损失与收入的比值合计1.3%（同比增加1.9pct）。

关键数据

• 销售业绩：2025H1签约销售金额528亿元（同比-9%），行业排名第10。
• 拿地情况：新增土储项目16个（其中杭州14个，占比88%），新增土储计容建面101万㎡（同比+15%），拿地总价333亿元（同比+49%），权益地价占比55%，投资强度63%（同比提升25pct）。
• 土地储备：截至2025H1末，总土储73%位于杭州市内，17%位于浙江省内（除杭州），10%位于浙江省外。
• 财务状况：货币资金295亿元（同比+12%），三道红线保持“绿档”，剔除预收账款的资产负债率58%，净负债率7%，现金短债比3.1倍，平均融资成本3.1%（同比下降0.6pct）。
• 预收账款：1015亿元，可结转资源充沛，为未来两三年的收入利润规模提供保障。

投资建议

综合考虑公司待结转资源和利润率水平，略上调盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为29.0/31.2亿元（原值为26.6/29.7亿元），对应每股收益0.93/1.00元，对应当前股价的PE分别为11.5/10.7倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。