2025年半年报点评：业绩高增，“内生+外延”战略持续显效

业绩高增，“内生+外延”战略持续显效 2025年09月02日 推荐维持评级当前价格：35.26港元 ➢事件：美丽田园发布2025年半年度报告。25H1实现营收14.6亿元，同比+28.2%；净利润1.7亿元，同比+35.5%；公司拥有人应占溢利1.56亿元，同比+34.9%；每股基本盈利0.68元。 ➢三大业务协同高增，亚健康医疗营收翻倍。分业务来看：25H1，1）美容和保健服务，实现营收8.1亿元，同比+29.6%，占总营收55.2%，其中，直营店收入7.4亿元，同比+31.0%，占总营收50.6%，主要系高端美容服务同店收入提升及收购整合智能美养品牌奈瑞儿所致，加盟及其他收入6746.3万元，同比+16.2%，占总营收4.6%，主要系收购智能美养品牌奈瑞儿使得加盟门店数量增加所致。2）医疗美容服务，实现营收5.0亿元，同比+13.0%，占总营收34.2%，主要系“内生+外延”战略的执行推动就诊会员人数和客流快速增长所致。3）亚健康医疗服务，实现营收1.5亿元，同比+107.8%，占总营收10.6%，主要系“内生+外延”战略吸引会员辅以精细化运营所致。 相关研究 1.美丽田园医疗健康（2373.HK）2024年半年报点评：美容和保健业务稳健增长，全面收购奈瑞儿升级商业模式-2024/08/30 2.美丽田园医疗健康（2373.HK）2023年年报点评：23年净利润同比+108%，战略投资中国第二名美容品牌奈瑞儿-2024/03/27 ➢25H1毛利率同比+2.3pct，净利率稳中有进。1）毛利率方面，25H1毛利率为49.3%，同比+2.3pct。2）费用率方面，25H1销售/管理/研发费用率分别为17.19%/16.22%/1.44%，同比变化+0.52pct/+0.30pct/+0.01pct。3）净利率方面，25H1净利率为11.70%，同比+0.62pct。 ➢“内生+外延”战略成效显著，奈瑞儿业绩亮眼。美丽田园坚持“内生增长+外延收购”双轮驱动战略，将收购作为集团级战略核心，并于2024年7月完成对中国美业第二大品牌奈瑞儿的收购。25H1整合成效迅速显现：奈瑞儿在上半年再度获沙利文认证为“中国智能美养第一品牌”，贡献收入2.77亿元，经调整净利率由收购前的6.5%跃升至10.4%。美丽田园强调将持续夯实奈瑞儿的核心优势，在其落地集团首个AI数智化转型标杆项目“智能美养2.0体系”。为了进一步强化控管与协同效应，今年5月进一步增持奈瑞儿20%股权至持股90%。 ➢会员数量增长驱动整体收入利润再创新高。美丽田园持续深化“客户为先”的理念，25H1直营门店客流量达92万人次，同比+47.8%；活跃会员规模增至12万名，同比+46.5%。在“双美+双保健”商业模式驱动下，约20%的美容及保健服务会员升级购买医疗美容或亚健康医疗服务，推动高价值业务渗透率持续提升，由此驱动报告期内收入利润再创新高。 ➢投资建议：公司基于“双美+双保健”商业模式，持续推进“内生+外延”，助力公司长期发展，我们预计25-27年公司净利润分别为3.3亿元、3.8亿元、4.3亿元，同比+43.9%/17.0%/12.2%，当前股价对应25-27年PE分别为23X/20X/18X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：行业竞争加剧；线下客流不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048