伊利股份25Q2点评：轻装上阵改善延续，业绩超预期

——伊利股份25Q2点评 主要观点： 报告日期：2025-08-31 ➢25H1：营业总收入619.3亿（同比+3.4%），归母净利润72亿（同比-4.4%），扣非归母净利润70.2亿（同比+32%）； ➢25Q2：营业总收入289.2亿（同比+5.8%），归母净利润23.3亿（同比+45%），扣非归母净利润23.9亿（同比+49%）； ➢25H1收入、利润均超市场预期。 ⚫轻装上阵，液奶、冷饮表现好于预期 ➢25Q2公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别同比-0.85%/+9.7%/+38%/-3.1%。 ➢液奶业务：25Q2液奶收入同比降幅较25Q1收窄主因25Q2无库存压力+低基数。分品类看，我们预计25Q2低温业务收入同比实现正增长，其中低温鲜奶表现亮眼，基础白奶、金典等常温白奶收入同比承压。 ➢冷饮业务：25Q2冷饮收入同比高增主因去年同期去库存形成低基数，25Q2公司库存健康、轻装上阵，天气炎热同样利好。 ⚫成本红利提振毛利率，强化控费 ➢25Q2公司毛利率同比+0.6%，毛利率显著提升预计主因奶价下行带来的成本红利释放+高毛利的奶粉业务占比提升。➢25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.5/-0.1/-0.5pct，销售费用率下降预计主因公司渠道轻装上阵+强化控费。 执业证书号：S0010125080024邮箱：zhouyun1@hazq.com ⚫减值损失类显著优化，净利率提升超预期 ➢25Q2资产减值损失/信用减值损失/营业外支出占收入比同比-0.78/-1.1/+1.1pct；资产减值损失改善预计主因公司强化原奶供需平衡管理+发力B端、大包粉销售等业务致喷粉减值减少，对外捐赠增加致营业外支出增加。➢综合看25Q2归母净利率8.1%，同比+2.2pct，净利率提升超预期。 ⚫投资建议 25H1公司经营稳健向好，未来随着原奶周期向上，经营有望进一步改善，预计25-27年营业总收入1197.8/1246.2/1296.6亿元（25-27年前值为1201/1250/1298亿元），同比+4%/+4%/+4%，归母净利润112/123/130亿元（25-27年前值为111.5/121.8/130.9亿元），同比+32%/+10%/+6%，对应PE分别为16/15/14x，底仓配置价值充足，维持“买入”评级。 1.伊利股份24Q4&25Q1：盈利弹性超预期2025-05-052.伊利股份24Q3：渠道调整初见成效2024-10-313.聚 焦 长 期 ，H2有 望 环 比 改 善2024-09-01 ⚫风险提示 原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不及预期，食品安全问题，减值损失扰动。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：周韵，南开大学金融学学士，华威大学金融学硕士，5年消费行业研究经验。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。