煤炭板块触底，电解铝成本优化

主要观点： 报告日期：2025-09-02 公司2025年上半年营业收入204.28亿元，同比+12.12%，收入增长得益于电解铝产品销售量的增加；归母净利润19.04亿元，同比-16.62%；扣非后归母净利润20.10亿元，同比-6.79%，利润下滑主要源于煤炭销售均下跌。分季度看，25Q2业绩显著回暖，单季度实现营业收入107.97亿元，同比+7.99%，环比+12.09%；归母净利润11.96亿元，同比+0.222%，环比+68.89%。 ⚫电解铝：量增价稳，成本优化驱动利润改善 2025年上半年公司电解铝收入141.77亿元，同比+21.19%。量方面，2025上半年公司电解铝产量/销量分别为87.11/87.14万吨，分别完成年度计划的51.24%/51.26%，同比分别+16.16%/16.26%。价格方面，以沪铝为例，Q2电解铝均价环比小幅下跌1.1%至20201元/吨，价格波动相对稳定。国内氧化铝Q2均价2901元/吨，同比-22.1%，环比-16.9%，Q3尽管氧化铝价格有回升但较2024年同期有下降，公司成本压力逐步缓解。 ⚫煤炭：价跌拖累因素，但已显现触底迹象 25H1公司煤炭板块收入28.82亿元，同比-17.91%，上半年煤炭产量/销量分别为370.78/372.75万吨，分别完成年度计划50.50%/51.77%。国内煤炭均价25Q2同比下跌18.69%至768.56元/吨，由于价格承压及成本压力，25H1煤炭毛利率11.83%，同比-17.74pcts。煤炭产业整体承压，但随着供应收缩，煤炭价格Q3出现回升，公司业绩有望持续改善。 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com ⚫投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.19/57.84/66.78亿元（前值为52.30/60.85/69.24亿元），对应PE分别为8.64/7.50/6.49倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 煤铝价格大幅波动；氧化铝等原材料价格大幅波动；电力供应不稳定；产能释放不及预期等。 1.煤炭板块拖累业绩，2025年煤铝利润有望修复2025-04-022.神火股份：煤炭板块复苏，Q3利润环比改善2024-10-23 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。