终端需求颓势显现，自律减产仍待观察

投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 终端需求颓势显现自律减产仍待观察 方正中期期货研究院有色贵金属与新能源团队 魏朝明（Z0015738）/胡彬（Z0011019） 2025年8月30日 目前基本面逻辑及核心观点 工业硅： 多晶硅： •政策带动价格修复上行，进而带动行业利润回暖，进而带动厂家生产积极性回升。工业硅产量回升明显，前期下游多晶硅产量大增和出口端的强劲表现在一定程度上承接工业硅增产带来的供给增量，进而库存维持高位震荡，短期矛盾有限。但近期工业硅行情开始承压，市场情绪欠佳，厂家让利出货意愿偏低，下游采购需求同样低迷，现货价格重心开始出现下滑迹象。•往后看，有机硅持续以价换量，价格逐步跌至成本线附近后，成交开始僵持；多晶硅9月存在一定自律减产预期；铝合金环节难见提振。整体上需求弱势开始体现。供给端受近期行情承压影响，部分地区的复产计划出现搁置，但仍未出现较明显的减产迹象。•9月工业硅是否转向减产将是基本面能否维持弱稳的关键因素。但即便减产开启，供需的同增同降未能达成错配关系，高企的行业库存依旧难言去化。基本面弱现实对工业硅价格的压制偏强，后市还需关注政策端是否存在潜在利多。•预计9月工业硅价格或仍维持区间震荡态势，区间重心将有所下移，操作上可考虑区间思路对待。主力合约价格运行区间（8000，9000）。期权方面可考虑逢低卖出轻度虚值看跌期权。 •海外备货窗口逐步关闭，国内需求维持弱势表现。9月终端需求颓势或将逐步向上传导。•供给连续攀升至高位，光伏企业座谈会后硅料企业存在一定自律限产减产预期，9月排产来看部分基地已出现减产行为，但仍需观察实际减产力度；•“买涨不买跌”带动下游备货意愿，工厂库存下降明显，但大多转移至下游拉晶厂环节，实际生产消费量有限，行业整体供过于求的态势未有明显改变；•政策利多仍存，但力度或有减弱。工信部等五部门明确指出要“以市场化法治化方式推动落后产能有序退出”，前期市场预期的行政手段干预（收储去产能）落空。但反内卷背景下，价格下方完全成本支撑依旧较稳，只是上方“讲故事”的空间不大了。市场的关注焦点将转移到多晶硅自律减产的实际力度上，盘面或将逐步回归供需逻辑。•整体来看，9月多晶硅盘面或继续维持高位震荡走势，建议波段思路对待，主力合约价格运行区间预计在（46000，53000），期权方面可考虑逢低卖出轻度虚值看跌期权。 第一部分核心观点概览 工业硅产业链 多晶硅产业链 工业硅盘面走势回顾 政策托底与基本面弱势共振下，8月工业硅期货盘面整体维持震荡趋势。 多晶硅盘面走势回顾 光伏企业座谈会上，工信部等五部门明确指出要“以市场化法治化方式推动落后产能有序退出”。市场对监管部门利用行政手段收储减产的预期落空，叠加基本面弱势开始显现，8月末多晶硅盘面出现较大回落，但反内卷背景下，下方支撑依旧偏强，整体仍维持高位震荡走势。 价格：现货价格短期弱稳利润水平依旧可观 根据百川盈孚统计，8月28日金属硅市场均价为9419元/吨，8月现货价格总体维持弱稳运行。成本方面，截止8月22日金属硅行业平均成本录得9091.67元/吨，维持低位运行。利润方面。截止8月22日行业平均利润录得135.07元/吨，仍处可观水平。 产量：复产持续推进产量连续回升至高位 工业硅行业成本差异化较大，主要来自于电价方面的差异，其大致关系可表现为“自备电厂成本<丰水期水电成本<北方火电成本<枯水期水电成本”。当价格修复至行业完全成本上方后，实际上北方大厂及西南地区的利润已非常可观。利润回暖带动厂家复产积极性，9月底开工率与周度产量自6月底以来环比回升明显，截止8月22日，工业硅周产录得8.805万吨，开工率已回升至60.67%。 目前开产均处于年内高位水平，主要是受利润回暖和丰水期成本下探带动。但近期工业硅行情承压，终端订单仍未有起色下，已有部分前期复产计划暂时搁置，在政策端未出现进一步提振或需求端出现好转之前，预计九月南北主产区复产态势都将有所放缓。 需求：短期需求仍有支撑但中长期不容乐观 工业硅下游包括有机硅、多晶硅、硅铝合金等，其中，有机硅、多晶硅、硅铝合金三大下游占比超9成。目前多晶硅已经是工业硅消费的最大下游，其和有机硅产业均都处于供给过剩局面；硅铝合金对工业硅的消费占比较低，需求也相对较平稳，对多晶硅行业的扰动也偏小。 多晶硅复产继续，产量仍处于爬坡期，短期对需求有所支撑；有机硅方面，企业持续让利出货，但目前价格已临近成本线附近，市场陷入僵持状态；铝合金方面仍维持刚需采购为主。整体来看，短期工业硅需求仍有一定支撑；但中长期需求并不乐观。 库存：高位库存仍难以去化 受益于多晶硅增产带来的短期需求支撑，短期工业硅库存出现小幅度去库，但仍处于高位水平。且从结构来看，部分库存实际从工厂转移到贸易商环节，而下游的仍以刚需采购为主，无明显备货意愿。仓单方面，交易所仓单库存自7月中旬以来停止减少态势，目前总仓单数在5万手附近震荡运行。 往后看，供需关系未见明显错配，且伴随多晶硅限产减产逐步落地后，需求端走弱预期较重；工业硅高位库存难有去库表现，而若厂家继续维持高供给态势，未来甚至存在较强的累库预期。 进出口：7月出口续增一定程度缓解了需求担扰 中国是工业硅的主要出口国，每年出口量占海外消费总量的40%以上。从出口国别来看，主要集中在以日、韩、印度为代表的周边亚州国家，以及欧洲地区。 据海关数据统计，中国7月工业硅出口量达7.40万吨，环比增8%，同比增37%，创2022年以来单月最高成绩。分国别来看，印度、日本、荷兰、韩国为我国工业硅的主要进口国，其中今年以来印度和荷兰的需求增长迅速，主要受当地日益增长的光伏发电需求有关。我国工业硅月出口量大概占据月度总产量的1/6-1/5左右，出口增量一定程度上缓解了市场对工业硅需求端的担扰，但往后仍需关注其持续性。 供需难见错配后市减产压力仍在 ➢政策带动价格修复上行，进而带动行业利润回暖，进而带动厂家生产积极性回升。工业硅产量回升明显，前期下游多晶硅产量大增和出口端的强劲表现在一定程度上承接工业硅增产带来的供给增量，进而库存维持高位震荡，短期矛盾有限。但近期工业硅行情开始承压，市场情绪欠佳，厂家让利出货意愿偏低，下游采购需求同样低迷，现货价格重心开始出现下滑迹象。 ➢往后看，有机硅持续以价换量，价格逐步跌至成本线附近后，成交开始僵持；多晶硅9月存在一定自律减产预期；铝合金环节难见提振。整体上需求弱势开始体现。供给端受近期行情承压影响，部分地区的复产计划出现搁置，但仍未出现较明显的减产迹象。 ➢9月工业硅是否转向减产将是基本面能否维持弱稳的关键因素。但即便减产开启，供需的同增同降未能达成错配关系，高企的行业库存依旧难言去化。基本面弱现实对工业硅价格的压制偏强，后市还需关注政策端是否存在潜在利多。 多晶硅基本面情况 价格：政策预期利多下硅料价格依旧有涨 受8月下旬的光伏企业座谈会及后续的光伏行业协会倡议书利好，硅料厂家接机再度上调现货价格，根据百川盈孚统计，8月29日N型硅料参考均价来到483000元/吨，较7月小幅上涨。 成本方面，今年以来原料端价格下行影响，多晶硅成本重心同比有明显下移，7月受成本端工业硅价格回升带动，行业成本小幅回升。截止8月29日，多晶硅行业平均成本大概在41000元/吨；前期市场所传的行业完全成本参考定价大概为44000元/吨左右。虽然多晶硅行业集中度较高，但由于不同企业的生产技术不同，成本上也有较大的差异。头部企业的完全成本能够控制在4万元/吨以内，以目前期现价格水平来看已有丰富的利润空间。 产量：8月产量大幅回升9月关注自律限产落地情况 利润回暖带动厂家生产积极性，叠加丰水期下，多晶硅复产开工态势明显。根据百川盈孚数据统计，截止8月29日，多晶硅行业开工率录得48%，逼近50关口；分地区来看，目前云南地区某基地已达满产状态；新疆、青海地区存在新增投产及复产增量的情况，新疆本月有复产预期的企业目前处于爬坡期，整体依旧呈现供大于求的市场格局。预计8月国内多晶硅产量将在12.5万吨以上。从周度产量来看，8月29日当周多晶硅周度产量录得2.99万吨，周产环比回升幅度出现一定收窄，主要是会议后部分企业开始存在自律限产减产预期，从排产来看，9月部分基地已出现减产行为，预计9月产量环比下行的可能性较大，但实际情况仍需观察。 需求：海外备货窗口临近关闭需求利多逐步消退 政策带动全行业价格改善后，下游产量也有一定程度的回升。 土耳其贸易部7月底发布新规，对未组装的光伏电池、特定掺杂硅及蓝色电路板，确立170美元/公斤为最低海关完税标准，旨在防范低价外国商品冲击本土市场。目前光伏电池及电路板的进口参考价在85美元/公斤左右，标准价翻了近一倍。由于新规有60天的窗口期，短期带动海外备货需求大幅上升，电池片库存呈现出断崖式下降。 短期海外需求大涨对电池片厂商订单提供了有力支撑，电池产量回升进而带动多晶硅需求，但目前海外备货窗口接近关闭，电池片库存已连续两周累库，需求利多正在逐步消退。 需求：8月组件小幅调涨产量变化有限 7月组件月度开工率录得45.92%，环比增0.72%；月度产量为47.1GW，环比增0.8GW，整体小幅回升。 价格方面，不同于光伏产业链上游，组件端的挺价并不顺畅。一方面受上半年光伏抢装潮带动。分布式需求下半年出现断崖式下降，虽近期边际有所改善，但总量仍处低谷；而集中式需求的国央企观望及压价行为仍存。此外，成本抬升也导致部分电站项目重新评估收益，不乏有前期规划项目推迟招标甚至直接取消的现象。 8月组件低价货源价格小幅走高，主要是上游调价带动成本上升，生产成本增加带动的被动上涨，实际终端需求依旧较差，整体成交重心并未出现明显回升。产量方面，8月整体按需定产，预计总产量较7月变化有限。 库存：备货积极性带动多晶硅库存去库 据百川盈孚统计，2025年8月29日当周，多晶硅行业总库存录得23.30万吨。受“买涨不买跌”的情绪影响，多晶硅再度挺价后带动了毛下游的备货积极性，库存大幅从厂家环节向拉晶厂环节转移。而从下游产量来看，生产耗费并没有较大增加，实际行业总库存仍有累库。 进出口：海外贸易保护政策下出口前景并不乐观 据海关总署数据统计，7月我国多晶硅进口总量为1169.56吨，出口总量为2135.41吨，仅占国内多晶硅月度产量的1-2%。2022年以来，随着国内多晶硅产能的不断壮大，国内对海外多晶硅依存度持续走低；从进口来源地看，我国多晶硅进口主要来自德国，以高纯度多晶硅为主。出口方面则呈现波动上升趋势，但从出口去向来看，越南是我国多晶硅出口的主要国家。在7月特朗普与越南的关税协议中，对于经越南转运最终出口至美国的其他国家商品，美方将额外再征收40%的关税。未来出口前景并不乐观。 政策利多减弱而需求颓势显现 ➢海外备货窗口逐步关闭，国内需求维持弱势表现。9月终端需求颓势或将逐步向上传导。 ➢供给连续攀升至高位，光伏企业座谈会后硅料企业存在一定自律限产减产预期，9月排产来看部分基地已出现减产行为，但仍需观察实际减产力度；➢“买涨不买跌”带动下游备货意愿，工厂库存下降明显，但大多转移至下游拉晶厂环节，实际生产消费量有限，行业整体供过于求的态势未有明显改变；➢政策利多仍存，但力度或有减弱。工信部等五部门明确指出要“以市场化法治化方式推动落后产能有序退出”，前期市场预期的行政手段干预（收储去产能）落空。但反内卷背景下，价格下方完全成本支撑依旧较稳，只是上方“讲故事”的空间不大了。市场的关注焦点将转移到多晶硅自律减产的实际力度上，盘面或将逐步回归供需逻辑。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有