潍柴动力：数据中心大马力发动机高速增长

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【纺织服装研究】纺织服装业：品牌端，25H1港股运动业绩最具韧劲，A股服饰收入Q2降幅较Q1小幅收窄，但利润普遍承压；制造端，Q2收入增速多放缓或下滑，利润端承压明显，但不乏表现靓丽企业；当前以关注Alpha较强的优质龙头的结构性投资机会为先。 3、【电子研究】拓荆科技：公司的先进制程的验证机台已顺利通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段，25Q2销售毛利率、销售净利率环比提升明显，我们认为公司在集成电路领域先进制程用薄膜沉积设备领域的战略卡位优势非常明显，将伴随先进制程的不断扩产充分受益。 4、【生物医药研究】我武生物：公司核心品种粉尘螨滴剂稳步增长，新产品黄花蒿粉滴剂快速放量，点刺液产品不断丰富，研发领域也有多项进展，维持增持评级。 公司半年报点评：潍柴动力(000338)《数据中心大马力发动机高速增长》2025-09-01 刘一鸣(分析师)021-23154145liuyiming@gtht.comS0880525040050张予名(研究助理)021-23154145zhangyuming@gtht.comS0880125042241 维持“增持”评级，上调目标价至20.47元。潍柴动力AIDC柴发业务快速发展，KION物流设备业务在管理优化后有望提升盈利能力，同时天然气重卡发动机业务增长有望修复。预计公司2025/26/27年EPS分别为1.46（+0.02）/1.80（+0.03）/2.05（+0.06）元。考虑到公司为行业龙头，参考可比公司，给予公司2025年14倍PE，对应目标价为20.47元（原为20.11元），维持公司“增持”评级。 公司发布2025年半年报，上半年营收同比微增。2025年上半年公司实现营收1131.5亿元，同比+0.6%，归母净利润56.4亿元，同比-4.4%；其中，公司25Q2实现营收556.9亿元，同比-0.8%，环比-3.1%，归母净利润29.3亿元，同比-11.2%，环比+8.2%。25Q2毛利率为22.1%，同比+0.7pct，环比-0.1pct，净利率为6.7%，同比-0.5pct，环比+1.8pct，ROE为3.3%，同比-0.7pct，环比+0.2pct。 本次评级：增持目标价：20.47元 数据中心大马力发动机高速增长，储备下一代SOFC电源。根据潍柴动力2025年中报，2025H1公司数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比增长491%；M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比增长41%。我们认为，AIDC投资高速增长，柴发由于其系统的复杂性，产能扩张速度有限；因此，潍柴动力柴发产品有望迎来量价齐升。同时，在SOFC等数据中心的前沿能源领域，潍柴动力继续加大研发布局，完善成果转化机制。KION优化后轻装上阵。2025H1潍柴动力控股子公司KIONGROUP AG因其效率计划本期计提相关支出人民币15.10亿元，影响潍柴动力归母净利润4.86亿元。同时，KION公司的经营效率已经开始提升。2025H1 KION公司新增订单62.1亿欧元，同比增长22.2%；整体实现收入55亿欧元，核心业务创新突破，市场竞争力持续攀升。 现价：14.81元总市值：129079百万 新能源商用车产业链布局卓有成效。2025H1潍柴动力动力电池销量2.3GWh，同比增长91%；新能源车销量超过1万辆，同比增长255%。我们认为：潍柴动力在新能源、天然气和传统柴油动力领域布局充分、均衡，未来各类动力系统有望协同发展，公司的成长受能源形势波动的影响将越来越少。 风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。 行业跟踪报告：纺织服装业《25H1运营挑战重重，个股表现仍具亮点》2025-09-01 行业复盘：1）需求层面：①内需：7月中国纺服零售增长放缓、线上加速。7月中国服装鞋帽针织品类零售额同比+1.8%，环比6月（+1.9%）放缓。1-7月中国穿类实物商品网上零售额同比+1.7%，环比1-6月（+1.4%）提速。②美国服装零售：6-7月美国服装零售持续提速。7月美国服装及服装配饰店零售额同比+5.0%，环比6月（+4.7%）加速；自6月起，美国纺服零售增长已连续2个月环比加速。2）出口层面：①中国出口：7月纺织品出口增速环比6月改善，成衣出口走弱。7月我国纺织品服装出口额同比-0.30%（6月为-0.29%），其中纺织品/成衣出口额分别同比+0.52%/-0.61%（6月为-1.60%/+1.10%）。②越南出口：7月越南纺织品及鞋履出口环比提速。7月越南纺织品/鞋履出口金额同比分别+16.74%/+4.50%，均较6月提速（6月纺织品/鞋履出口同比分别+16.03%/-3.34%）。 盛开(分析师)021-23154510shengkai@gtht.comS0880525040044赵博(分析师)010-83939831zhaobo2@gtht.comS0880524070004 品牌服饰25年中报总结：1）业绩回顾：25H1港股运动业绩最具韧劲，A股服饰收入Q2降幅较Q1小幅收窄（Q1/Q2：-3.7%/-2.6%），判断主要由于电商快速和直营渠道逆势扩张（二者Q2增速约4-5%），加盟承压。A股服饰净利（Q1/Q2：-21%/-37%）显著承压，Q2仅九牧王（+41%）、歌力思（+39%）、海澜之家（+1%）扣非净利正增。2）运营效率：25Q2多数品牌存货周转天数仍同比上升，歌力思减少较多，水星和罗莱生活存货周转天数低于18H1水平。3）业绩预期：多家品牌25年业绩一致预期下调，且净利下调幅度大于收入，其中，家纺与运动调整幅度整体更小，显示板块韧劲。 纺织制造25年中报总结：1）业绩回顾：Q2收入增速多放缓或下滑，利润端承压更为明显，但不乏表现靓丽企业。收入端，成衣申洲、晶苑仍保持双位数增长。利润端，纱线企业百隆、天虹净利率和毛利率均实现近2年新高。2）未来展望：①短期关税承担影响年末结束，未来订单景气度是核心变量。我们判断多数海外品牌Q3完成提价，Q4海外消费趋势（美国高基数）为重要观察指标；②品牌未来2-3年下单周期或进一步缩短，订单能见度降低或将进一步影响OEM行业估值中枢；③在出口美国转运税率政策进一步确定的基础上，具有成熟海外产能的中游（面料、纱线）OEM订单集中度和产能优势将凸显；④部分企业新产能爬坡和提效节奏仍需观察，依托于丰富管理经验而建立的均衡合理产线分配机制最为关键。 投资建议：1）品牌端：①运动赛道韧性最优，推荐安踏体育/李宁/特步国际；②关注轻奢结构性需求投资机会，推荐普拉达/新秀丽；③低估值红利标的，推荐江南布衣/滔搏/水星家纺；④新业态拓宽逻辑，推荐海澜之家。2）制造端：多元产能+新客拓宽+高股东回报的优质龙头，推荐百隆东方/九兴控股/申洲国际，受益标的超盈国际。 风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧 公司半年报点评：拓荆科技(688072)《先进产品规模量产，25Q2盈利能力回升》2025-09-01 维持拓荆科技“增持”评级，目标价213.52元。考虑到25Q2公司的先进制程验证机台已顺利通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段，盈利能力回升趋势明显。我们对2025-2027年最新股本摊薄的EPS进行上修，分别为3.05/4.97/6.74元（上一次为2.99/4.88/6.49元），增速为23.00%、62.98%、35.50%。根据可比公司2025年PE均值57.24倍，考虑到公司的盈利能力尚未达到稳态水平且处于高速增长阶段，给予2025年PE估值70倍，对应目标价213.52元。 舒迪(分析师)021-38676666shudi@gtht.comS0880521070002肖隽翀(分析师)021-23154139xiaojunchong@gtht.comS0880525040064 25Q2盈利能力大幅改善，呈现回升态势。公司25H1收入19.54亿元，+54.25% YoY；扣非后归母净利润3818.77万元，+91.35% YoY；截止2025.06.30期末，合同负债45.36亿元，+52.07% YoY。单季度来看，25Q2收入12.45亿元，+75.74% QoQ；扣非后归母净利润2.18亿元，+221.19% QoQ；销售毛利率38.82%，销售净利率18.79%，环比提升明显。公司盈利能力的提升，主要是因为先进制程的验证机台已顺利通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段。 先进产品和量产规模不断攀升。截止2025.06.30期末，累计出货超过3000个反应腔，进入超过70条生产线，其中超过340个新型反应腔pX和Supra-D。①、应用于先进存储领域的PECVD OPN、SiB等先进工艺设备持续获得订单，已出货多台至客户端验证；②、已实现对PECVD ACHM、a-Si、高温SiN等多款硬掩模工艺的全面覆盖；③、PE-ALD SiO2和PE-ALD SiCO多台通过客户验证，不断扩大量产规模。 总市值：54961百万 公司致力于为三维集成领域提供全面的技术解决方案。其中：①、晶圆对晶圆混合键合设备获得重复订单，研发的新一代高速晶圆对晶圆混合键合产品已发货至客户端验证；②、晶圆对晶圆熔融键合产品已获得客户订单；③、芯片对晶圆混合键合产品已获得客户订单并出货，验证进展顺利；④、键合套准精度量检测产品和键合强度检测产品均已通过客户验证，实现产业化应用。 风险提示：下游晶圆厂的工艺开发进度缓慢导致资本开支延缓、市场竞争加剧导致毛利率面临下降压力、技术研发迭代的进度无法满足客户需求、估值高于可比公司的风险等。 公司半年报点评：我武生物(300357)《粉尘螨业绩稳步恢复，黄花蒿销售取得突破》2025-09-01 维持“增持”评级。调整2025-2027年预测EPS为0.71/0.85/1.03元（原为0.67/0.79/0.92元），考虑公司的第二大单品处于放量加速期，给予较可比公司均值一定的估值溢价，给予2025年PE 52X，调整目标价为37.05元，维持增持评级。 彭娉(分析师)021-23185619pengping@gtht.comS0880525040080郑琴(分析师)021-23219808zhengqin@gtht.comS0880525040108 费用管控卓有成效，利润端快速增长。公司公告2025年半年报，实现营业收入4.84亿元（同比+12.81%），归母净利润1.77亿元（同比+18.61%），扣非归母净利润1.73亿元（同比+21.97%）。分季度来看，单Q2实现营业收入2.56亿元（同比+20.07%），归母净利润1.03亿元（同比+42.55%），扣非归母净利润9897万元（同比+43.52%），收入和利润环比均有增长，利润增速快于收入，我们认为主要是费用率下降，公司针对销售进行精细化管理，同时研发费用也有所控制。 粉尘螨稳健增长，黄花蒿快速放量。分产品来看，粉尘螨滴剂2025H1实现收入4.55亿元（同比+10.51%），2025Q2收入2.39亿元（同比+17.02%），目前仍是公司的支柱业务；黄花蒿粉滴剂2025H1实现收入2102万元（同比+71.37%），2025Q2收入1172万元（同比同比+102.57%），在非花粉季的销售有所突破；皮肤点刺液2025H1实现收入632.78万元（同比+104.38%），截至目前共有8款点刺液产品获批上市，产品定位逐渐从脱敏产品的辅助产品，转变为过敏原筛查的手段。 余文心(分析师)021-38676666yuwenxin@gtht.comS0880525040111 新研发方向当中，公司布局了干细胞和天然药物（抗耐药抗生素）。在干细胞领域，公司子公司的仿生培养技术可在最接近人体生理条件的环境下培养干细胞，使其能够最大限度地保持细胞的干性、维持分化潜力，具有更好的医学潜能。在天然药物（抗耐药抗生素）领域，公司致力于通过天然药物