1H25业绩符合预期；实体机器人成为新驱动力

1小时25分结果实时在线；具身机器人成为新的驱动力 目标价26.70港元上升/下降24.4%当前价格21.46港元 在毛利扩张、费用控制良好及外汇收益的推动下，Geekplus核心净亏损同比大幅收窄65%，至2025年上半年人民币3900万元，符合我们的预期。凭借2025年上半年 sólido的订单增长（同比增长30%）以及美国关税影响较小，我们预计该公司今年的收入增长将保持高度可见性。同时，管理层在业绩电话会议期间公布了更多关于集成机器人手臂的细节，未来几年可能贡献5-10%的收入。我们将其视为利润和估值的重要驱动力。重申买入保持不变的港币26.7（基于7.7x 2026E P/S） 中国资本货物 方伟 Fung, CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 张杰(852) 3900 0849 jakezhang@cmbi.com.hk 2025年上半年业绩要点。营收同比增长31%至2025年上半年的10亿元人民币（其中海外收入占比79.5%），主要得益于仓库履约AMR营收同比增长33%（占收入的94%）以及工业物料运输AMR同比增长7%（占收入的6%）。毛利率同比提升3个百分点至35.1%，海外毛利率同比提升5.4个百分点至46.2%。销售与分销费用率同比下降5.9个百分点至23.4%。虽然管理费用同比增长54%，但主要是一次性的上市费用。其他收入为7900万元人民币（对比2024年上半年净减少1500万元），主要受汇兑收益驱动。核心净亏损（剔除公允价值变动和上市费用）同比收窄65%至仅3900万元人民币。稳固的客户基础和强劲的订单获取。截至年中，Geekplus 已服务 >850 家客户（ 股票数据 其中包括 >65 家福布斯 500 强公司，回购率达 >80%）。总机器人出货量达到 66k 台，覆盖 40 个国家。2025 年上半年，Geekplus 接收订单额达 17.6 亿人民币，同比增长 30%。我们认为这将为收入增长提供强有力的支持，因为通常 Geekplus 会将 70-80% 的订单在同年转化为收入（基于过去三年的比率）。 具身智能拓展下游应用。极智嘉的具身智能主要是指人工智能驱动的机械臂和通用机器人。据管理层介绍，仓库中60-70%的人工作业可由仓库履约自主移动机器人完成，剩余的30-40%（主要指拣选和包装）则可由机械臂完成。极智嘉认为下游拓展可进一步提升对客户的解决方案能力。公司预期未来几年，具身机械臂的收入贡献可能达到5-10%。 相关报告：Geekplus（启动）——全球仓储自动化AMR 领域的新星；在香港市场独特布局——2025年8月14日（连接) 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究分析师，整体或部分地，证明对于本报告中所涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确地反映了他/她对相关证券或发行人的个人观点；以及 (2) 他/她的任何部分薪酬，过去、现在或将来，直接或间接地，与本报告中所表达的该分析师的具体观点无关。此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的操守守则所定义），均未 佣金)（1）在本研究报告发布之日起前30个日历日内曾交易或买卖本报告所涵盖的股票；（2）在本研究报告发布之日起后3个工作日内将交易或买卖本报告所涵盖的股票；（3）担任本报告所涵盖的香港上市公司的任何职务；以及（4）对本报告所涵盖的香港上市公司有任何财务利益。CMBIGM或其附属公司（如有）在过去12个月内与本报告所涵盖的发行人存在投资银行关系。 CMBIGM评级 买入 持有 卖出 未评级 ：未来12个月内潜在回报超过15%的股票：未来12个月内潜在回报为+15%至-10%的股票：未来12个月内潜在亏损超过10%的股票：该股票未获得CMBIGM评级 CMB International Global Markets Limited: 行业预计在未来 12 个月内表现优于相关广泛市场基准 : 行业预计在未来 12 个月内与相关广泛市场基准表现一致 : 行业预计在未来 12 个月内表现逊于相关广泛市场基准 地址45/F, 冠峰阁, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是CMB国际资本集团有限公司（中国招商银行全资子公司）的全资子公司 重要声明 本报告或本报告中包含的任何信息均已由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM的客户或其附属公司（如适用）提供信息。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中金公司在提供个性化投资建议方面不予承诺。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且未得到保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。中金公司建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告中包含的信息和内容基于被认为公开可获取且可靠的资料的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用，无论是直接的还是间接的，承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人都应自行承担全部风险。 “现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编纂时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有仓位、做市或作为主交易方参与所提及报告中公司的证券交易，为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应当假定CMBIGM与报告中所述公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，且CMBIGM将就此类事项不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何形式全部或部分复制、转载、销售、重新分配或出版。如需关于推荐证券的补充信息，请随时提出要求。 对于本文件在英国的收件人本报告仅为以下人员提供：(I)属于2000年金融服务与市场法案（金融推广）命令2005年（不时修订）（“该命令”）第19(5)条的人员，或 (II) 属于该命令第49(2)(a)至(d)条（《 高净值公司、非法人协会等，》）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于本文件在美国的接收者CMBIGM不是美国注册的券商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告制作和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FIN RA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于依据1934年美国《证券交易法》修订案第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”在美国分发，并且不得提供给美国的任何其他人员。接受本报告的每个美国主要机构投资者均代表并同意不会将本报告分发给任何其他人员。任何希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的券商进行此类交易。 对于本文件的新加坡收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110章）的定义为免税金融顾问 ，并由新加坡货币管理局监管。CMBISG可依据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义的并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，CMBISG仅依据法律规定，对该等个人负责报告的内容。新加坡收件人应就与该报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。