1H25业绩符合预期；实体机器人成为新驱动力

核心观点与关键数据

• 业绩表现：Geekplus 2025年上半年营收同比增长31%至10亿元人民币，主要得益于仓库履约AMR营收同比增长33%（占收入的94%）和工业物料运输AMR同比增长7%（占收入的6%）。毛利率同比提升3个百分点至35.1%，海外毛利率同比提升5.4个百分点至46.2%。销售与分销费用率同比下降5.9个百分点至23.4%。核心净亏损同比收窄65%至3900万元人民币，主要受汇兑收益驱动。
• 订单增长：截至年中，Geekplus已服务超过850家客户（包括超过65家福布斯500强公司，回购率达超过80%），总机器人出货量达到66k台，覆盖40个国家。2025年上半年接收订单额达17.6亿元人民币，同比增长30%。
• 具身智能拓展：极智嘉的具身智能主要指人工智能驱动的机械臂和通用机器人，预计未来几年具身机械臂的收入贡献可能达到5-10%。

研究结论

• 收入增长可见性高：凭借2025年上半年 sólido的订单增长（同比增长30%）以及美国关税影响较小，预计该公司今年的收入增长将保持高度可见性。
• 利润和估值驱动力：管理层公布的集成机器人手臂细节，未来几年可能贡献5-10%的收入，被视为利润和估值的重要驱动力。
• 投资建议：重申买入评级，目标价26.7港元（基于7.7x 2026E P/S）。

关键指标

• 目标价：26.7港元
• 当前价格：21.46港元
• 价格变动：上升24.4%
• 核心净亏损：3900万元人民币（同比收窄65%）
• 营收：10亿元人民币（同比增长31%）
• 订单额：17.6亿元人民币（同比增长30%）