OmniVision 2025 年上半年业绩稳健，维持“买入”评级。公司 2025 年上半年营收同比增长 15% 至 140 亿元人民币，主要得益于模拟解决方案 (+21%) 和分销 (+42%) 的双位数增长。毛利率保持稳定在 30.5%（同比增长 1.3 个百分点），净利润同比增长 48% 至 20 亿元人民币，净利润率提升至 14.5%（2024 年上半年为 11.3%），反映运营杠杆和成本控制成效。核心业务 CIS 营收达创纪录的 103 亿元人民币（同比增长 11%），其中汽车、安防、新兴物联网和医疗 CIS 分别同比增长 30%、17%、249% 和 68%，抵消了手机 CIS 的疲软（同比下降 19%）。
核心业务分析：
- 汽车 CIS：作为关键增长支柱，占 сегмент 销售额的 37%（38 亿元人民币，同比增长 30%），主要受 ADAS 渗透和舱内成像需求推动。OmniVision 在全球汽车 CIS 市场份额约 30%（TechInsights 数据），受益于中国“智能驾驶平等”政策，预计 2025-2026 年汽车 CIS 营收将分别同比增长 40%。
- 手机 CIS：受周期性需求转型（OV50H 产品生命周期结束）和国内智能手机需求疲软（2025 年手机出货量预计仅增长 0.6%-1.9%）影响，上半年同比下降 19%。预计下半年将出现季节性回升，但全年手机 CIS 营收仍将同比下降 15%。预计 2026 年随着 200MP 传感器设计胜出和新产品周期，手机 CIS 将恢复增长。
- 新兴物联网和医疗 CIS：新兴物联网 CIS 营收同比增长 249% 至 12 亿元人民币，主要受运动相机、XR 和机器视觉驱动；医疗 CIS 同比增长 68% 至 4.43 亿元人民币。预计 2025 年新兴物联网和医疗 CIS 将分别继续保持 230% 和 50% 的高速增长。
- 安防 CIS：同比增长 17% 至 8.27 亿元人民币，主要得益于高端产品（Nyxeltech）的采用率提升和市场复苏。
研究结论：
- OmniVision 在 CIS 市场具备良好定位，尤其在汽车 CIS 和医疗 CIS 领域占据领先市场份额。
- 预测 2025-2026 年公司营收将分别同比增长 18% 和 25%，净利润将分别同比增长 24% 和 50%。
- 维持“买入”评级，目标价 173 元人民币（基于 2026 年 33.6 倍市盈率，符合历史两年平均估值水平）。此前目标价 176 元人民币（基于 2025 年 41 倍市盈率）。
- 调整 2025-2026 年净利润预测，分别下调 19% 和 15%，主要受手机 CIS 产能爬坡放缓和产品结构变化（分销业务占比提升）带来的毛利率压力影响。
- 对 OmniVision 保持乐观，预计 2026 年净利润将同比增长 50%，主要受益于新手机 CIS 产品放量和新产品周期带来的利润率改善。
- 主要风险：智能手机出货量疲软和竞争加剧。
