豆粕月报：USDA报告利多 豆粕重心逐步上移

行业豆粕月报 2025年9月1日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 观点摘要 供给端，8月USDA出人意料的大幅下调新季美豆的种植面积及收获面积，虽然单产较前期预估有所抬高，但产量却不增反降，进而新季期末库存预估有所下降。在最新面积预估条件下，单产每下降0.5蒲式耳，约对产量造成0.4亿蒲的影响，故后期天气因素仍有可能显著影响盘面。ProFarmer也于近期开展了一年一度的田间巡查，除了印第安纳州之外，其调研的其余主产州的大豆豆荚数均高于去年，也印证着前期天气非常适宜美豆生长。当然8月至9月中旬仍然是大豆鼓粒的关键期，去年就是这段时间天气干旱导致后续单产大幅下调，今年仍然需要警惕这一可能性。另外9月也要开始关注巴西大豆的播种情况，若出现干旱晚播，则可能影响到四季度末一季度初的大豆发运量，进而对远期我国进口大豆供应产生影响。 需求端，8月豆粕成交情况较好，上旬有过单日接近200万吨的天量成交，集中在远月基差合同，主要还是避险需求。虽然市场上流传着各种中美磋商的传闻，但当下23%的关税下我国仍然没有去采购新季美豆，下游对于远月提前锁定基差相对更为安全。而终端需求方面也表现不错，生猪及蛋鸡存栏量持续在高位，虽然远期有去产能的预期，但不影响中短期饲料端的需求，且加拿大菜籽反倾销调查落地，未来豆粕甚至需要去替代部分菜粕份额，整体需求偏多看待。 观点，现货基差方面，8月01基差低位反弹运行，现货相比期货会更强势一些，后续到港量正常，基差预计窄幅波动。期货方面，当下若继续维持进口美豆23%的关税，四季度我国或以进口巴西大豆为主要替代美豆方法，辅助进口部分阿根廷大豆，但仍然可能存在小部分的进口缺口，由国储拍卖进行补充。由于巴西大豆越卖越少，边际价格可能仍存在走高的可能，另外天气问题亦有利于多头发挥，四季度进口大豆成本稳步抬升的可能性较大，故豆粕中期大方向还是处于重心逐步抬升的趋势。未来关注美国收获天气、巴西播种天气情况及中美贸易是否会有进一步磋商，这三者将会影响01合约的估值变动。 策略：（1）现货商：基差在9月窄幅波动；（2）期货投机者：01合约回调后适当布局多单。 重要变量：采购四季度大豆船期的节奏、中美贸易情况、巴西天气。 目录 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4-1.1大豆供给端...........................................................................................................-4-1.2主产国出口..........................................................................................................-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................-7-2.1我国大豆进口.......................................................................................................-7-2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-8-三、下游：饲料养殖................................................................................................-10-3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10-3.2生猪养殖.............................................................................................................-11-3.3家禽养殖.............................................................................................................-12-四、后期展望及策略................................................................................................-12- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，USDA8月报告中改动较多，其中新季美豆种植约8090万英亩，环比降250万英亩，同比上年度的8710万英亩减620万英亩，降幅7.1%；收获面积约8010万英亩，环比降240万英亩，同比上年度的8610万英亩减600万英亩，降幅7.0%；由于前期良好的天气，单产从52.5蒲式耳上调至53.6蒲式耳，暂时是历史最好单产，同比上年度的50.7蒲式耳增幅约5.7%；需求方面来看，由于贸易争端的影响，出口量预估从上月的17.45亿蒲降至17.05亿蒲；而由于生柴政策利好美豆油本土消费，压榨预继续维持25.4亿蒲的预估，再加上对24/25年度美豆压榨基出口的小幅调增，由此美豆25/26年度的期末库存落在2.9亿蒲，上月为3.1亿蒲，上年度为3.3亿蒲，美豆重新回归供需相对平衡的基本面。南美方面，USDA对本季巴西产量维持在1.69亿吨，同比增幅1600万吨，阿根廷产量为5090万吨，环比上涨100万吨，同比增269万吨，而预估未来一季巴西大豆产量将达到1.75亿吨。8月报告出炉后，美豆大幅反弹，主要由于种植面积超预期缩减的影响，后续来看单产再调高的空间正在逐步缩小，即天气方面的利空大部分已经被消化，而收获面积短期不易大幅调整，在偏低的基数下，美豆今年累库的预期并没有太强。 生长进度及优良率方面，截至2025年8月24日当周，美国大豆优良率为69%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。截至当周，美国大豆结荚率为89%，上一周为82%，上年同期为88%，五年均值为89%。截至当周，美国大豆落叶率为4%，上年同期为6%，五年均值为4%。截至8月26日当周，约11%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为9%，去年同期为11%。 天气方面，美国主产区过去一周降雨量略偏少，最核心的几大主产区例如伊利诺伊州、爱荷华州、印第安达州、北达科他州降雨量均不多，而内布拉斯加州降雨回暖，但因为气温同样不高，所以暂时影响并不大。未来来看，预期两周内降雨继续偏少，特别是前面提到的几个中部主产区，但气温仍然维持偏低水平，故对单产理论上会有影响，但影响力度不如高温少雨这么多，预计8月USDA预估的53.6蒲式耳的单产后续有小幅下调风险。 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 图4：巴西未来15天气温预估 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度巴西将出口10210万吨大豆，与7月预估持平，较前期预估小幅下调，而相对应的23/24年度巴西大豆出口量约10417万吨，巴西大豆出口仍然维持在历史最高水平附近。上一个年度巴西豆大豆丰产、且仓储能力的欠缺使得在丰收季农户卖压较重、产地FOB报价较弱，使其大量抢占了美豆的出口份额，特别是去年下半年的7-8月，由于相对的性价比优势，中国仍然大量采购巴西豆，去年9月开始，我国逐步购买10-11月船期的大豆，以美豆为主，巴西豆零星补充，而今年3月船期开始，我国又将大量采购巴西豆，主要也是相对更便宜，特别是当下我国仍然对美豆征收23%关税的情况下，预计巴西豆将会持续受到更大的青睐。根据相关数据，7月巴西出口大豆 1238.4万吨，较去年同期的1125.0万吨增加113.4万吨，同比增幅10.1%，较22/23年度的989.6万吨同样增加。截至7月底，2024/25年度巴西累计出口大豆8737.8万吨，较去年同期累计值9027.4万吨减少了289.6万吨，同比降幅3.2%，主要是本年度巴西播种节奏偏慢，导致收获季略晚，大豆出口窗口延后。另根据ANEC预计，8月出口或在890万吨，同比去年的803.8万吨仍然有10%左右的增幅。综合来看，3月前巴西出口节奏放缓，而由于美豆关税问题，巴西大豆更受中国的青睐，特别是四季度预期中国仍然会继续采购巴西豆，其国内卖压相对不大，后续大豆出口量预计仍然维持较高水平。 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度美国将出口5103万吨大豆，较7月预估的5076万吨，增加27万吨，增幅0.5%，相对应的2023/24年度出口约4627万吨，同比增幅约10%，同比的增长主要是丰产带来的提升。25年6月，美国出口大豆150.1万吨，较去年同期的133.9万吨增长16.2万吨，同比增幅12%。截止6月末，2024/25年度美国累计出口大豆4734.5吨，较去年同期累计值4303.4万吨增加了431.1万吨，同比增幅10%。四月美国政府提出的对等关税对美豆出口前景蒙上一丝阴影，特别是当下中国基本不会去采购美豆，转而采购巴西豆，导致巴西FOB报价大幅高于美豆。当然其他国家在二、三季度采购较多美豆，使得本年度美豆出口数据完成较好，同比有一定增长，但明年美豆出口多少有较大的不确定性，特别是中国是否会采购还悬而未决。 而美国农业部周度出口销售报告显示，截至8月21日当周，美豆24/25年累计出口销售量5093.9万吨，较去年同期的4578.7万吨增加515.2万吨，同比增幅11.3%，其中近一个月对中国出口大豆出口销售量约为0万吨，主要也是关税问题，仍未开启采购。8月美豆装运量属于正常水平，过去三周共装运146万吨，截止8 月21日，美豆目前年度总装运量4936.6万吨，去年同期总装运量为4393.9万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约157.3万吨。总体来看，本季美豆销售情况较好，在美豆出口目标上调后，依旧可以完成。但当下市场聚焦新季美豆预售情况，当下预售的722.8万吨为近些年来最差水平，仅好于18/19年度，主要还是由于中美间关税的原因。 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 二、中游：我国大豆进口及压榨 2.1我国大豆进口 大豆进口方面，7月大豆进口1166.6万吨，环比降4.9%，同比增18.4%。今年1月大豆进口777.6万吨；2月进口大豆