核心观点与关键数据
古井贡酒发布2025年中报，实现营业收入138.8亿元，同比增长0.54%；归母净利润36.62亿元，同比增长2.49%；扣非净利润36.26亿元，同比增长2.42%。毛利率为79.87%，同比下降0.54个百分点；净利率为26.38%，同比上升0.5个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.3%、4.84%、0.29%，同比分别下降0.86、0.02、0.05个百分点。销售现净额41.55亿元，同比增长3.61%。单季度来看，Q2营业收入47.34亿元，同比下降14.23%；归母净利润13.32亿元，同比下降11.63%。25H1末合同负债（预收款）14.28亿元，同比减少7.90亿元，环比减少22.46亿元。分产品看，原浆系列营收109.59亿元，同比增长1.59%；古井贡酒营收11.84亿元，同比下降4.39%；黄鹤楼及其他系列营收14.97亿元，同比增长6.68%。
行业背景与公司战略
2025年上半年白酒行业呈现深度调整态势，整体呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征。公司继续锚定“全国化、次高端”战略，坚持“插旗、打井、育户、上量”实施路径，再推“三通工程”，落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”十二字方针。公司稳住存量市场，开拓增量市场，织密渠道网，扩大覆盖面，寻找新空间。品牌方面，公司继续坚持“高举高打、举外打内、内外并举”，强化品牌推广，形成全国性品牌势能。
盈利预测与投资评级
预计公司2025-2027年实现营收231.07/247.73/273.03亿元，同比增长-2.00%/7.21%/10.21%；实现归母净利润55.23/59.49/67.01亿元，同比增长0.10%/7.72%/12.65%，对应EPS为10.45/11.25/12.68元，对应当前股价PE为16/15/14倍。公司2025年预期股息率为3.48%，维持“买入”评级。
风险提示
风险提示包括食品安全风险、市场竞争加剧风险、需求复苏不及预期。
