2024年中报点评：淡季经营承压，积极应对挑战

事项：公司发布2024年中报，24年H1总营收28.98亿元（同增7.92%），归母净利润3.37亿元（同增25.92%），扣非归母净利润2.83亿元（同增41.80%）。单Q2营收10.77亿元（同比-20.25%），归母净利润0.96亿元（同增7.58%），扣非归母净利0.61亿元（同增7.14%）。

评论：

1. Q2营收承压：淡季需求走淡叠加公司推进渠道库存去化，Q2营收表现承压。分品类看，葵花子/坚果类/其他产品/其他业务同比分别+3.01%/+23.90%/+10.43%/-6.81%，其中Q2瓜子、坚果下滑，坚果降幅更大。分地区看，东方区（+21.9%）表现较优，主要系礼盒销售拉动。
2. 盈利能力：规模效应减弱、促销加剧等部分对冲成本红利，整体盈利仍有提升。24H1毛利率为28.6%/28.7%/27.2%/24.4%（同比+4.5/+1.85/+1.91/+22.7pcts），24Q2毛利率为25.0%（同比+4.4pcts），主要系瓜子成本同比回落约10%，但促销活动部分对冲成本红利。24Q2净利率为8.94%（同比+2.3pcts），期间费用率明显提升主要系规模效应减弱及主动加大投放。
3. 应对挑战：行业竞争加剧（购买力受损、新兴渠道、原料价格下行），公司Q2营收承压且盈利弹性不及预期。董事长5月起亲自加大管理力度，在坚守品牌品质基础上，采取产品端（“加量不加价”、布局量贩散称、探索坚果乳）、渠道端（精耕团队、县乡市场扩张、数字化平台37万家）、供应链端（联合研发、订单农业、战略合作）等措施应对。
4. 投资建议：全年预期稳增，维持“强推”评级。调整24-26年EPS预测至1.78/2.12/2.50元（对应PE估值14/12/10倍），考虑报表基数降低、瓜子成本有望进一步降低、成本红利预期延续。当前股息率约4%，剔除现金及有息负债后PE不足11倍，目标价30元（对应24年PE约17倍）。
5. 风险提示：需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。