疫情影响带来业绩阶段性承压，稳健经营应对内外挑战

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月12日 海康威视（002415.SZ） 疫情影响带来业绩阶段性承压，稳健经营应对内外挑战 事件：2022年8月12日晚，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业总收入372.58亿元，比上年同期增长9.90%；实现归母净利润57.59亿元，比上年同期下降11.14%。公司收入增速符合预期，净利润端承受压力。 直面宏观经济压力，疫情影响带来三大BG业绩阶段性承压，海外业务与创新业务是拉动增长的最大功臣。1）2022H1，疫情给国内宏观经济带来巨大压力，使得大量G端、B端需求出现延后。上半年公司PBG业务同比下降1.40%，EBG业务同比增长2.58%，SMBG增长3.97%。2）值得注意的是，海外由于正逐步走出疫情，因而海外业务需求有所复苏，2022H1海外主营业务收入增速达到18.89%；同时，创新业务仍处于高速增长阶段，虽然智能家居业务受宏观经济影响而承受压力，但机器人、汽车电子等业务仍然表现出同比40%以上的高增态势，使得整个创新业务板块上半年同比增长25.6%。创新业务与海外业务共同拉动了公司上半年的业绩增长。随着下半年疫情逐步得到控制，我们预计国内三大BG业务将会出现回暖，带动公司整体业绩走向复苏。 供应链风险为毛利率与现金流带来压力，公司通过保持战略存货水位积极应对。2022H1，国内市场遭遇疫情挑战，境外遭遇负面舆情，对公司供应链带来冲击，造成上半年毛利率相比去年同期下降3.16个pct，经营性净现金流同比增速达到-209.97%，显著下降。为应对内外挑战带来的不确定性，公司通过保持战略备货水位的方式应对，截止2022H1公司存货达到206.75亿元，相比去年同期上升近37%，保障业务稳健推进。 积极投入以把握产业机遇，费用端刚性增长为未来打下基础。2022H1，公司持续在国内外营销网络上加大投入，营销费用同比增长8.25%；人员及规模增长，带来管理费用同比增长36.28%；持续聚焦技术创新，研发投入同比增长20.56%。虽然费用端及费用率有所增长，但大多为战略机遇期刚需，公司仍处于产业机遇窗口，公司积极的投入将为未来长期可持续发展夯实基础。 股权激励维持收入15%CAGR和20%ROE要求，彰显公司长期稳健增长信心。2021年10月7日公司发布新一轮股权激励，通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才，本次限制性股票激励计划的条件基本与公司2018年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR从20%调为15%），彰显出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合，我们认为创新业务有望拉动公司收入增长，传统业务维持稳健，对公司长期稳健增长抱有积极信心。 维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年实现收入932.96/1120.61/1339.64亿元、实现归母净利润174.37/216.54/268.54亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63,503 81,420 93,296 112,061 133,964 增长率yoy（%） 10.1 28.2 14.6 20.1 19.5 归母净利润（百万元） 13,386 16,800 17,437 21,654 26,854 增长率yoy（%） 7.8 25.5 3.8 24.2 24.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.42 1.78 1.85 2.30 2.85 净资产收益率（%） 25.1 26.8 21.7 22.3 22.3 P/E（倍） 28.1 22.4 21.6 17.4 14.0 P/B（倍） 7.00 5.94 4.66 3.85 3.12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月12日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 计算机设备 前次评级 买入 8月12日收盘价(元) 33.41 总市值(百万元) 315,163.50 总股本(百万股) 9,433.21 其中自由流通股(%) 97.27 30日日均成交量(百万股) 43.54 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 1、《海康威视（002415.SZ）：年报一季报业绩持续稳健，创新业务进入高增收获期》2022-04-16 2、《海康威视（002415.SZ）：业绩快报收入超预期，把握长期底部机遇》2022-02-22 3、《海康威视（002415.SZ）：拟拆分机器人境内上市，进一步验证公司的平台孵化能力》2021-12-31 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-082021-122022-042022-08海康威视 沪深300 2022年08月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 74763 86019 106168 126325 152445 营业收入 63503 81420 93296 112061 133964 现金 35460 34722 56260 65821 92910 营业成本 33958 45329 53179 62754 73680 应收票据及应收账款 23283 27698 27183 30285 29255 营业税金及附加 416 561 653 784 938 其他应收款 519 360 973 572 1214 营业费用 7378 8586 10263 12327 14736 预付账款 296 506 413 691 629 管理费用 1790 2132 2799 3362 4019 存货 11478 17974 16578 24196 23677 研发费用 6379 8252 9330 11206 13396 其他流动资产 3727 4760 4760 4760 4760 财务费用 396 -133 103 -153 -454 非流动资产 13939 17845 18823 20425 22116 资产减值损失 -363 -448 -653 -784 -938 长期投资 864 982 1143 1316 1504 其他收益 2304 2629 2600 2500 2500 固定资产 5876 6696 7650 9101 10601 公允价值变动收益 85 -38 21 23 2 无形资产 1251 1304 1354 1418 1422 投资净收益 169 174 127 157 153 其他非流动资产 5947 8863 8676 8590 8589 资产处置收益 1 34 13 16 21 资产总计 88702 103865 124991 146750 174562 营业利润 15197 18474 19078 23692 29386 流动负债 31225 33292 36597 40916 45249 营业外收入 99 76 130 160 190 短期借款 3999 4075 4075 4075 4075 营业外支出 23 82 41 48 57 应付票据及应付账款 14631 17230 20148 23960 27828 利润总额 15273 18468 19168 23803 29519 其他流动负债 12595 11987 12374 12881 13347 所得税 1595 957 994 1234 1530 非流动负债 2997 5178 4728 4315 3892 净利润 13678 17511 18174 22569 27989 长期借款 1961 3284 2834 2421 1999 少数股东损益 293 710 737 916 1135 其他非流动负债 1036 1894 1894 1894 1894 归属母公司净利润 13386 16800 17437 21654 26854 负债合计 34222 38470 41325 45231 49142 EBITDA 15426 18783 18961 23308 28689 少数股东权益 685 1934 2671 3586 4722 EPS（元） 1.42 1.78 1.85 2.30 2.85 股本 9343 9336 9433 9433 9433 资本公积 5179 5404 5404 5404 5404 主要财务比率 留存收益 40479 49821 67996 90565 118554 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 53794 63461 80995 97932 120698 成长能力 负债和股东权益 88702 103865 124991 146750 174562 营业收入(%) 10.1 28.2 14.6 20.1 19.5 营业利润(%) 10.9 21.6 3.3 24.2 24.0 归属于母公司净利润(%) 7.8 25.5 3.8 24.2 24.0 获利能力 毛利率(%) 46.5 44.3 43.0 44.0 45.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.1 20.6 18.7 19.3 20.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 25.1 26.8 21.7 22.3 22.3 经营活动现金流 16088 12709 23509 16872 33803 ROIC(%) 20.4 23.2 19.1 19.8 20.2 净利润 13678 17511 18174 22569 27989 偿债能力 折旧摊销 845 892 810 1002 1231 资产负债率(%) 38.6 37.0 33.1 30.8 28.2 财务费用 396 -133 103 -153 -454 净负债比率(%) -46.3 -38.5 -56.3 -56.1 -67.3 投资损失 -169 -174 -127 -157 -153 流动比率 2.4 2.6 2.9 3.1 3.4 营运资金变动 -193 -7395 4584 -6351 5212 速动比率 1.9 1.9 2.3 2.4 2.7 其他经营现金流 1530 2009 -34 -39 -23 营运能力 投资活动现金流 -2555 -3156 -1627 -2408 -2747 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 2004 3098 817 1429 1503 应收账款周转率 2.8 3.2 3.4 3.9 4.5 长期投资 -712 96 -161 -174 -189 应付账款周转率 2.4 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 -1263 38 -971 -1153 -1433 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4560 -9791 -344