2023年3月pmi点评：盈利底正显现，AI投资将如何投资

风格切换的前夜

• 小市值占优向大市值占优转变，由成长板块内部向全市场扩散，创业板指跑赢国证2000指数，沪深300跑赢中证1000指数。
• 小盘股估值与大盘股估值差较大，成长板块中国证2000和创业板指PE估值之比、中证1000和沪深300的PE估值之比均处于历史高位。
• 近两周全A视角下低估值跑赢高估值，TMT板块估值高低切现象明显。
• 短期市场转向景气投资，目前主要拥抱产业趋势明确的AI相关产业链，若低位资产出现盈利改善信号，将发生广泛风格切换。

国内：盈利底正出现

• 7月工业企业数据确认反内卷支撑制造业盈利改善，营收增速放缓但利润增速扩张，应收账款增速回落。
• 制造业呈现利润增速>营收增速>库存增速状态，去库接近尾声。
• 中下游装备制造、下游消费品制造去库特征明显，利润占比回升；上游资源品利润占比下降，黑色金属、有色金属采矿利润率回升，煤炭、石油开采拖累。
• 黑色金属开采、有色金属开采、文工体美制造、汽车制造、医药制造行业基本面改善较好，营收和利润率均提升。
• 25Q2全A非金融地产ROE边际向上，经营性现金流同比增速、占营收比重持续回升。
• 库存同比增速、资本开支/折旧均处于2010年以来最低水平，未来需求复苏时库存压力或将不再是制约价格弹性的核心因素。

海外：降息加持全球制造业修复

• 美国PCE通胀数据符合预期，消费者信心指数回落，通胀上行压力减弱，美联储9月降息条件成熟。
• 市场预期美联储9月降息，年内降息两次以上，至2026年末联邦基金目标利率降至3%附近。
• 降息周期有利于美国固定资产投资及制造业活动修复。
• 美国非住宅建筑开支同比增速回升，公用事业领域建筑投资活跃。
• 美国传统制造业设备投资活动较强，初级金属、工业机械、发电机出货量增长较快。
• 计算机存储设备出货量增速边际回落，英伟达二季报数据中心收入不及预期，AI基础设施投资可能放缓。

大切换，一触即发

• 国内反内卷推动制造业经营状况改善，海外降息助力全球制造业修复。
• 全球商品供需变化从中国生产扩张+海外需求收缩转向中国生产反内卷+海外需求扩张。
• 货币政策从全球紧缩+中国扩张转向全球扩张+中国放缓，中国再通胀一触即发。
• 推荐：
  1. 受益于国内反内卷、海外制造业修复与投资的实物资产：工业金属、原材料、资本品。
  2. 保险长期资产端受益于资本回报回升，其次是券商。
  3. 盈利修复后内需相关领域机会：食品饮料、电力设备、酒店餐饮。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外经济大幅下行。