策略研究深度报告：参与并购重组的“预处理”与“后处理”

参与并购重组的“预处理”与“后处理” |报告要点 本篇报告主要集中讨论本轮并购重组的行情特征，并总结出如何从实际操作上参与并购事件并获取超额收益。主要包括：1）是否重大重组、是否停牌、并购额度和目的的差异对行情的影响；2）如何提前布局潜在并购重组的标的？3）并购重组公告后，对于短期停牌、连板，以及中长期重组完成后等问题的思考。 |分析师及联系人 付祺泰SAC：S0590525030003 策略深度报告 参与并购重组的“预处理”与“后处理” ➢政策落地推动并购重组提速 相关报告 新一轮并购重组浪潮开启，重视并购重组的“预处理”与“后处理”。自去年9月24日“并购六条”发布以来，并购重组迎来新一轮政策宽松期。今年5月16日并购管理办法修订正式稿出台，维持了宽松的政策基调，并购重组热度有望延续。在前期报告中我们讨论了本轮并购重组的特征，复盘历史并对比。本篇报告中，我们将更聚焦于行情的结构特征，重点回答三个问题，分别是不同并购类型和标的属性对行情的影响，如何筛选潜在并购标的，以及并购重组披露后的行情如何参与。 1、《后关税时代，中国制造的全球竞争力》2025.08.212、《超越基准——组合管理2.0》2025.08.19 ➢本轮并购重组市场表现特征 重大资产重组&停牌的组合显著增厚收益，大额并购在披露后一个月内赔率、胜率双高。并购类型来看，重大资产重组、停牌标的在披露后表现更好；交易金额来看，50亿以上并购交易在披露后一个月内赔率、胜率双高；重组目的来看，多元化战略的并购标的表现更优；参与方来看，重大+停牌标的中，目标方长期涨幅更高；企业类型来看，小微盘、亏损股在披露并购重组后涨幅持续占优，民企并购重组披露后涨幅相对更高。科技、制造类行业并购披露后长期表现较优。 ➢参与并购重组的“预处理” 通过IPO撤回、同业竞争、公告意向三条思路筛选潜在并购标的。并购重组标的在披露前行情表现不弱，披露后可能面临停牌难以及时参与，因此筛选潜在并购标的作为参与并购重组的“预处理”相对重要。本篇文章提供三种筛选思路，一是同实控人或控股股东下属的IPO撤回企业，可能通过并购重组的方式将资产注入上市公司；二是存在同业竞争且大股东承诺通过并购重组解决的标的；三是通过公司公告筛选对并购重组持积极态度的公司作为补充。 ➢参与并购重组的“后处理” 停牌后标的仍有上涨空间，但“一字板”标的开板后需注意回撤。我们测算并购重组标的在停牌后、连板结束后、并购完成/失败后收益率走势，为参与并购重组的节奏提供一定参考。结论来看，停牌结束后标的无论是否出现“一字板”涨停，长期均有可观收益。停牌期间如果经历节假日，“假期效应”可能对短期行情有正面影响。“一字板”过后标的可能出现较大回撤，时间持续至一个月左右。并购完成后，成功或失败对于行情影响不显著，重大+停牌样本表现欠佳。 风险提示：历史数据局限性；样本数量差异；市场调整风险。 扫码查看更多 正文目录 引言..................................................................51.本轮并购重组企业市场表现特征......................................51.1政策落地推动并购提速........................................51.2并购类型对行情的影响........................................81.3企业属性对行情的影响.......................................132.并购重组的“预处理”.............................................162.1筛选思路1：IPO撤回........................................162.2筛选思路2：同业竞争........................................172.3筛选思路3：公告意向........................................183.并购重组的“后处理”.............................................193.1停牌后，行情是否还能参与？.................................193.2连板后，标的是否适合追高？.................................213.3结束后，后续是否仍有机会？.................................214.附录.............................................................235.风险提示.........................................................24 图表目录 图表1：2010年以来并购重组经历了由中性→宽松→收紧→中性四个阶段，去年9月24日后进入新一轮宽松期.............................................6图表2：《上市公司重大资产重组管理办法》修改征求意见稿对比............7图表3：随着并购重组进入政策宽松期，重组指数表现优于大盘..............8图表4：重大资产重组判定标准及停复牌要求..............................9图表5：重大资产重组披露后表现显著优于非重大资产重组..................9图表6：重大资产重组更高的收益率由极值推动............................9图表7：停牌标的收益率显著优于不停牌标的.............................10图表8：停牌标的相较不停牌标的涨幅极值占比较高.......................10图表9：全部样本来看，大额并购重组收益率表现占优.....................11图表10：重大+停牌样本来看，大额并购重组收益率表现占优...............11图表11：全部样本来看，50亿以上并购交易标的在T+30日赔率与胜率双高...11图表12：重大+停牌样本来看，50亿以上并购交易标的在T+30日赔率与胜率双高.....................................................................11图表13：重组目的为多元化战略的标的涨幅较高..........................12图表14：重组目的为多元化战略和资产调整的标的涨幅较高................12图表15：重组目的为多元化战略的标的占比较少..........................12图表16：重组目的为多元化战略和资产调整的标的占比较少................12图表17：全部样本来看，各类型参与方收益率走势差异不大................13图表18：重大+停牌样本来看，目标方长期涨幅较高.......................13图表19：全部样本来看，各类型参与方样本量分布均匀....................13图表20：重大+停牌样本来看，竞买方、目标方样本占比较高...............13图表21：全部样本来看，小市值标的收益率持续占优......................14图表22：重大+停牌样本来看，小市值标的收益率持续占优.................14图表23：全部样本来看，亏损股并购重组后收益率领先....................14图表24：重大+停牌样本来看，亏损股、成长类表现较优...................14图表25：全部样本来看，央国企涨幅相对一般............................15 图表26：重大+停牌样本来看，央国企涨幅分化...........................15图表27：行业分类来看，科技类表现较好，金融类表现较弱................15图表28：计算机、机械、电力设备涨幅较高，样本量不低..................15图表29：并购重组标的披露之前的两个月行情表现不弱，披露之前的一周涨幅最高.....................................................................16图表30：IPO撤回，筛选同一实控人或大股东,曾有IPO失败、撤回等情况的企业，未来可能通过并购重组上市.............................................17图表31：同业竞争，筛选母公司承诺在期限内解决同业竞争问题的上市公司..18图表32：公司公告，筛选在投关活动或市值管理制度中对并购重组乐观积极的上市公司.................................................................19图表33：停牌结束后标的短期收益分化，长期仍可参与....................20图表34：未“一字板”标的收益率分布整体右偏，极值较低................20图表35：停牌交易日时长对短期涨幅的影响并无显著规律..................20图表36：停牌大于15个日历日的样本平均涨幅最高，或说明“假期效应”对行情有正面影响...........................................................20图表37：“一字板”过后标的可能出现较大回撤，时间持续至一个月左右....21图表38：并购重组完成后，成功或失败对于行情影响不显著，重大+停牌样本表现欠佳.................................................................22图表39：公司公告中，在投关活动或市值管理制度中对并购重组持乐观积极态度的上市公司.............................................................23 引言 新一轮并购重组浪潮开启，重视并购重组的“预处理”与“后处理”。去年9月24日《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》标志着新一轮并购重组宽松期正式开启。今年5月16日《管理办法》的再度修订，维持了宽松的政策基调，并购重组热度有望延续。在此背景下，市场并购活跃度提升，行情超额收益显著。在前期报告中我们讨论了本轮并购重组的特征，并与此前并购重组浪潮进行对比。本篇报告中，我们将更聚焦于行情的结构特征，重点回答三个问题，分别是不同并购类型和标的属性对行情的影响，如何筛选潜在并购标的，以及并购重组披露后的行情如何参与。 1.本轮并购重组企业市场表现特征 1.1政策落地推动并购提速 2010年以来，并购重组政策大致经历五个阶段，去年9月24日后迎来新一轮宽松期。2010年以前处于探索期，首部《上市公司重大资产重组管理办法》（下称《管理办法》）于2008年落地，建立市场基础框架。2011年后并购重组政策逐渐完善，证监会第一次修订《管理办法》，对于借壳上市行为首次做出定义。2014年起进入政策支持期，证监会取消非借壳上市企业的并购重组审批，同时银监会（现为国家金融监督管理总局）配合放宽企业融资限制。2016年最严《管理办法》出台，借壳上市判定标准趋严，市场快速降温。尽管2018年后政策由严监管转向中性，但此前大量商誉减值问题压制并购市场情绪。进入2024年，在IPO预冷、企业盈利回落背景下，新“国九条”定调支持并购重组，9月2