2025年中报点评电源和特种合金均保持领先地位，积极推进新产品研发

核心观点

• 公司2025年上半年业绩增长主要得益于高性能特种合金材料制品收入大幅增长74.56%，成为营收主力；电源及相关产品收入下降11.66%。
• 特种合金制品增长源于市场需求旺盛及产能释放，而电源产品受军工订单结构调整及原材料价格上涨影响毛利率承压。
• 公司未来订单预期增长，合同负债略有增加，存货水平上升主要为满足市场需求。

关键数据

• 营业收入：2.36亿元，同比增长18.64%。
• 归属于母公司净利润：0.34亿元，同比增长28.26%。
• 特种合金制品收入：1.23亿元，同比增长74.56%，占比52.01%。
• 电源及相关产品收入：1.11亿元，同比下降11.66%，占比47.03%。
• 货币资金：2.59亿元，较年初增加1.28亿元。
• 应收账款：3.00亿元，较年初增长33.24%。
• 营业成本：1.34亿元，同比增长53.46%。
• 毛利率：43.07%，下滑12.92个百分点。
• 经营活动现金流：由2024上半年的-0.18亿元转为2025上半年的净流入0.32亿元。
• 合同负债：0.11亿元，较年初增长215.05%。
• 存货：2.14亿元，较年初增长20.78%。

研究结论

• 公司核心竞争力持续强化，升华电源实现军品电源100%国产化，高压模块技术突破小型化难题；沈阳含能获评国家级“专精特新”企业。
• 资本运作方面，公司启动收购西安甘鑫科技65%股权，补足半导体领域布局短板。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为1.05/1.59/2.35亿元，对应PE分别为48/32/21倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：商誉减值风险、原材料价格上涨风险、业绩承诺无法完成风险、行业政策调整风险。