2025年中报点评特种装备高速增长，积极备货备产

核心观点与关键数据

公司财务表现：
2021H1至2022H1期间，公司营业收入从1,000百万元增长至2,000百万元，但2023H1出现大幅下滑至1,000百万元，预计2024H1将回升至2,000百万元并持续增长至2027E。2021H1净利润为789.8百万元，2022H1大幅增长至1,146.1百万元，但2023H1降至-84.99百万元，预计2024H1扭亏为盈，2027E达593.36百万元。

盈利能力分析：

• 毛利率：2021H1至2022H1维持在30%以上，2023H1降至24.57%，预计2024H1回升至35%以上。
• 费用控制：销售费用、管理费用、研发费用逐年增长，财务费用为负（利息收益），但2023H1研发费用占比显著（388.46/1,000）。
• 损益结构：2023H1资产减值损失和信用减值损失合计-234.38百万元，拖累利润；2022H1其他收益大幅增加39.45百万元。

资产负债表：

• 资产端：货币资金稳定增长（6,335.56→8,944.40百万元），应收账款和存货显著扩张（分别增长至3,867.04→4,824.59百万元），固定资产和在建工程持续投入。
• 负债端：短期借款和应付账款增长明显（分别达220.21→1,168.11百万元），长期借款逐步下降（91.08→57.93百万元）。

现金流分析：

• 经营性现金流：2021H1至2022H1为正，2023H1降至-250.02百万元，预计2024H1大幅改善至1,096.60百万元。
• 投资性现金流：2021H1至2022H1为负（主要资本支出），2023H1降至-537.04百万元，预计2024H1转为净流入。
• 筹资性现金流：2021H1至2022H1为正，2023H1因长期借款减少和股利支付转为-272.17百万元。

研究结论：
公司2023H1陷入亏损，主要受资产减值和费用扩张拖累，但2024H1预计通过费用控制和技术投入（研发费用）实现盈利修复。长期来看，资本支出和存货扩张需关注，但自由现金流（2024E为666.92百万元）和权益现金流（2024E为405.79百万元）显示公司具备持续增长潜力。