三一重能股份有限公司（股票代码：688349）是全球清洁能源装备及服务的领航者，2022年6月在上交所科创板上市。公司主营风电机组的研发、制造与销售，以及风电场和光伏电站的设计、建设、运营管理。作为全球前十、中国前五的风电整机商，公司通过整合全球研发资源，提供风电整体解决方案，致力于推动清洁能源转型。
核心观点与关键数据：
- 2025年装机容量与占比： 上半年装机容量4.72GW，同比增长约44%。下半年装机量预计远超上半年，占比约70%，呈现前低后高趋势。
- 毛利率趋势： 上半年风机毛利率下降主要因低价订单交付，下半年预计逐步回升。2026年毛利率预计有明显提升，因中标均价提升、海上及海外项目毛利率高，且降本空间仍存。
- 行业招标量： 上半年招标量超70GW，预计全年120-130GW，较2024年略降，但仍是高位。部分项目招标顺延至下一年初。
- 2026年装机预期： 在手订单超28GW，创历史新高。预计2026年国内行业装机量约100GW，公司装机量将保持高位。
- 下半年风机招标价格： 上半年中标均价较2024年提升超5个百分点，行业已避免恶性竞争。预计下半年价格趋于稳定。
- 海外业务： 上半年新增约1GW海外订单，主要来自印度和中亚，截至8月底新增超2GW，较去年大幅增长。累计在手订单超100亿元。上半年交付主要在印度、中亚，收入2.33亿元，毛利率超20%。预计2025年海外交付量大幅增长，2026年新增装机显著提升。
- 海外电站投资策略： 开发后转售或长期运营模式，与风机业务协同，提升整体竞争力。
- 海风业务： 上半年获取两个海风项目订单，预计明年上半年完成交付。今年力争1GW订单，明年增长显著。海风毛利率较高，预计未来价格可能下降，但仍显著高于陆上风电。
- 风电电站收益： 136号文短期内影响增量电站收益，但长期推动价值回归。绿色权益未来将逐步纳入估值。公司已完成460MW自建风场并网，出售超300MW，下半年将继续推进电站出售。
- 期间费用率： 上半年11.11%，同比下降4.22个百分点。预计全年降至10%以内。
- 明年供应商议价： 预计明年风机装机量略降，行业继续降本，仍有空间。关键环节可能相对紧张。
研究结论： 三一重能凭借充足的订单、技术优势及多元化业务布局，在行业竞争加剧背景下仍保持增长势头。公司通过降本控费、拓展海外市场及海风业务，预计未来盈利能力将逐步提升，符合清洁能源长期发展趋势。
